5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税下调幅度超预期，情绪提振带动港股市场整体反弹。然而，利好情绪逐步消化后，港股市场在周一恒指大涨2.98%后的四个交易日重回震荡格局。

全周来看，恒生指数上涨2.1%，MSCI中国、恒生科技与恒生国企分别上涨2.3%、2.0%与1.9%。行业层面，媒体和娱乐（+4.1%）、银行（+3.5%）、运输（+2.9%）等板块上涨，医疗保健（-0.1%）板块逆势下跌。图表显示，过去一周，媒体娱乐、银行、运输领涨，医疗保健领跌 资料来源：FactSet，中金公司研究部。

市场情绪已修复至去年10月高点

此次关税调降明显缓和了中美市场情绪和基本面，市场情绪迅速修复。从关税超预期抬升到关税超预期调降，市场涨跌始终受情绪主导。例如，本周恒生指数上涨2.1%，风险溢价回落贡献2.3%是绝对主导。相比之下，盈利小幅贡献0.5%，无风险利率走高反而拖累。当前情绪已基本修复，恒生指数的风险溢价降至6.1%，甚至低于“对等关税”前的6.4%，这一水平已与去年10月市场高点相当。

图表显示，近期港股市场反弹主要受风险溢价回落支撑 。此外，恒生指数风险溢价回到去年10月初市场高点 。AH溢价也回到135%（前期低点为130%左右），为近5年均值以下1倍标准差；卖空成交占比（13.2%）和相对强弱指数RSI（59.8%）则处于平均水平。因此，在计入较强预期后，市场短期内或难以在情绪层面找到更多支撑，后续行情取决于关税、宏观整体和个股基本面，而这些短期均不明显。

关税回到相对可谈判水平，政策发力紧迫性下降

关税从非理性高位降至相对可谈判水平，后续不确定性仍存。5月12日关税超预期“降级”前，美国对华关税为145%，包括针对芬太尼的20%，34%的对等关税，及随后反制的91%。5月12日中美关税会谈不仅取消了91%的反制关税，还把34%中的24%豁免90天，使本轮关税水平降至30%，好于市场预期。

图表显示，特朗普对华关税加征幅度回落至30%，另外24%暂缓90天执行 。基本面取决于政策对冲力度，与关税进展互为因果。当前关税水平调降，政策发力紧迫性下降。此前关税加征至145%时，市场期待财政政策大举发力，但4月25日政治局会议并未给出大幅增量刺激。当前关税水平下，出口数据有望转好，政策尽快发力紧迫性降低。

南向资金近期明显放缓，创2024年初以来最大单周流出

4月中旬以来，南向流入明显放缓，近期转为净流出。本周南向资金流出86.9亿港元，创2024年2月初以来最大单周流出。个股层面，增持最多为建设银行、中国银行与招商银行等，但减持腾讯、小米集团与中芯国际等。

图表显示，南向资金创2024年2月初以来最大单周流出 。可能原因包括市场情绪修复到位、此前流入透支、港股配售和IPO增加抑制投资者情绪等。往前看，港股市场长期配置价值依然存在，但短期波动属正常。

市场短期或维持震荡，低迷时积极介入

当前港股情绪修复至去年10月高点，短期内缺乏情绪、利率和基本面的催化剂。政策发力紧迫性下降，经济内生动能不足，外部不确定性仍存。资金面上，南向资金流入放缓，主动外资持续流出。因此，市场可能在当前位置震荡，甚至不排除回撤。但是，“低迷时积极介入、亢奋时适度获利”策略依然恰当。若因资金调仓、谈判进展等因素出现回撤，可提供低成本介入机会。

图表显示，短期不必悲观，长期需要谨慎 。（文章来源：中金点睛）