随着大额License-out（对外授权）交易频现，中国创新药行业在全球资本与跨国药企面前不断展现强大的研发实力。然而，行业向好的同时，一级市场投融资交易却仍在低谷徘徊。特别是在创新药领域，部分企业凭借全球BD交易大单崭露头角，但更多企业仍在融资道路上步履维艰。

　　这表明，中国创新药行业正步入分化阶段。拥有临床数据、全球视野和融资能力的头部企业逐渐崭露头角，而多数企业仍面临生存与发展的双重挑战。今年6月，21世纪经济报道记者专访了丹麓资本管理合伙人兼北京总经理许谦，就创投在创新药生态中的角色、BD交易热潮背后的逻辑及创投基金退出路径等话题展开深入探讨。

　　许谦认为，License-out不应被简单视为“卖青苗”，而是一种兼顾现金流与战略验证的现实选择。只要核心团队还在，具备持续研发能力，就有可能围绕原有平台开展“连续创业”，推动管线的不断发展进化。

　　尽管创投行业尚未全面复苏，但中国创新药行业在过去十年已取得巨大进展。只要人才、能力和信心犹存，创业的“种子”就不会枯竭，创新项目的森林仍将延续繁茂。

　　创投在创新药生态中的关键作用

　　《21世纪》：从创投视角看，市场化基金在支持创新药产业中扮演何种角色？

　　许谦：市场化创投在创新药从实验室走向市场的过程中，是创新生态系统的重要一环。正如中国互联网和移动互联网的发展受益于投资机构的大力支持，创新药的商业模式也与之相似，前期高投入、高风险，成功后则带来高回报。

　　创投机构不仅是资金的提供者，更是点火器、助推器和导航仪。它们早期提供启动资金，并在项目推进中给予资源和方向上的支持。

　　《21世纪》：你提到创投是“导航仪”，这一作用主要体现在哪些方面？

　　许谦：创投机构接触项目多，经验丰富。创业者虽在技术领域资深，但在股权架构、团队搭配、融资节奏及上市路径选择上经验相对较少。创投机构能在这方面提供借鉴和建议，帮助企业规避风险。

　　创投不仅仅是投资金，更是团队建设、战略决策和资源对接的系统配置。好的投资人能帮助创始团队补上短板。

　　《21世纪》：近年来创投基金资金来源变化对一级市场创新药企业投融资有何影响？

　　许谦：近年来，国资LP逐渐占据主导地位，市场化资金占比下降。这一变化虽解决创投行业资金来源，但也对创投机构的市场导向带来一定影响。

　　资本化路径与“卖青苗”的讨论

　　《21世纪》：过去十年，创新药行业政策、资本与市场节奏不断变化，这些变化带来哪些影响？

　　许谦：中国创新药行业近十年发展迅速，与国际接轨，经历政策改革、审评审批提速、资本涌入。2021年是创新药一级市场投融资高点，但随后三年投融资金额明显下降。今年二级市场反弹，但一级市场资金回流缓慢。

　　行业快速发展伴随结构调整，创投机构需保持适应力和判断力。

　　《21世纪》：如何分析国内创新药行业周期？是触底回升、走出低谷，还是开启结构性分化新阶段？

　　许谦：从资本市场看，恒生生物医药指数年初以来上涨超30%，二级市场触底回升。一级市场创新药投融资有所回暖，但能否走出底部尚需观察。

　　当前一级市场呈现结构性分化，真正具备全球竞争力的企业获得良好发展。去年国内创新药License-out总金额创历史新高。

　　《21世纪》：创投机构在创新药领域主要有哪些退出路径？

　　许谦：港股上市、License-out交易、NewCo是常见退出方式。港交所未来或成为中国创新药行业的“纳斯达克”，虽短期有波动和挑战，但仍是创投基金现实的退出渠道。

　　《21世纪》：如何看待License-out火热与“卖青苗”的声音？

　　许谦：理解这种担忧，但不必过度解读。对初创企业来说，License-out是验证和实现自身价值的重要路径。市场会自行调整，近期股权绑定的NewCo模式项目增多。

　　创业成功是幸运，不断创新迭代才是常态。创新药行业创业者同样可通过交易退出建立信用，获得更多经验与资源支持再创业，取得更大发展。

（文章来源：21世纪经济报道）