相比于一些高景气但阶段性高位的行业，小微盘现阶段更需谨慎。市场对业绩兑现度高的强产业趋势保持克制，而对高市盈率的中证2000和负利润的微盘股上涨合理性存疑。五大行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值更合理，过去一年上涨主要源于盈利预期重塑。小微盘主要依赖流动性驱动，结构性盈利增长存在但整体不合理，且融资热度升温快于权重板块。未来宏观逻辑理顺后，微盘+银行结构或面临挑战。因此，配置策略应聚焦五大强产业趋势行业，避免资金接力交易。

五大强趋势行业的估值远比中证2000和微盘股要合理

1）过去一年五大行业上涨主要来自盈利，小微盘指数则来自估值提升。以相关ETF代表各板块，游戏、创新药、AI硬件、有色、军工净利润同比增速亮眼，而中证2000和微盘股指数表现不佳。今年6月以来，随着市场机构资金转为增量，部分五大行业ETF开始跑赢微盘股指数。

2）五大行业VS中证2000和微盘股，五大核心行业板块估值相对基本面的偏离度要远低于小微盘。

小微盘板块背后还是主要依靠纯粹的增量资金来驱动

1）结构性的盈利增长确实存在，但整体的盈利增长情况远不如2015年。中证2000成分股中部分行业业绩边际改善明显，但整体利润同比增长中位数较低。结构性的亮点无法掩盖整体性的平庸。

2）量化产品、小型主动权益产品以及散户贡献了主要增量。私募排排网数据显示，7月备案数环比大增，百亿量化占据多数。量化私募业绩优秀，带来产品发行爆发。散户增量入场活跃了小微盘交易。

3）小微盘板块的融资热度升温也远快于权重板块。本轮行情中小微盘融资热度较高，而大盘融资热度相对较低。

一旦宏观逻辑逐步理顺，微盘+银行的结构可能会面临极大的挑战

去年10月以来，每当港股恒生科技阶段性表现强劲时，微盘+银行的组合基本都是横盘震荡并跑输恒科。本质上还是主动型资金在缺乏成体量的配置方向时，市场就开始由量化、活跃资金等主体来定价。要彻底改变这一局面还需要宏观逻辑进一步理顺。

回归五大强产业趋势的行业，避免似是而非的资金接力

落脚到配置上，建议回归资源、创新药、AI、游戏、军工五大强势行业。聚焦有真实兑现度的子行业，而非靠情绪扩散配置。出海依旧是一个好的方向，但目前仍以自下而上驱动为主。

风险因素

中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

（文章来源：财联社）