前几周美股还在担忧人工智能（AI）热潮能否延续，这两周则几乎每天都会出现一个动辄暴涨20%-40%的AI相关个股，AI投资热潮持续升温。本周的热点无疑是“AI卖铲三杰”中的“二线梯队”博通和甲骨文，AI产业投资成为焦点。

在AI产业的“淘金热”中，“卖铲人”往往是最稳健的受益者，而由英伟达、甲骨文、博通组成的“卖铲三杰”，正是这一逻辑的典型代表。其中，英伟达的王者地位凭借GPU芯片而难以撼动，但由于市场对云服务、芯片（用于模型训练、推理）的需求过于巨大，博通和甲骨文因具备“Plan B”（第二预备案）的特质而成为稀缺性标的。Acecamp研究显示，当头部算力资源被少数巨头垄断时，具备可靠替代能力的企业，往往能享受市场给予的超高估值溢价，甲骨文与博通、寒武纪等企业正是这一趋势的受益者。

多位华尔街资管机构的投资经理对第一财经表示，每轮牛市都有一条主线，美股的主线无疑是AI。随着标普500屡创新高，9月的季节性效应往往不利于美股，但机构普遍持“逢跌买入”的积极态度。AI“二龙”集体飞升，“卖铲人”是这轮AI狂潮中最受益的环节，英伟达的“一龙”地位坚如磐石。但是，在当前全球疯抢算力与电力资源的AI热潮中，二线梯队也已具备稀缺性。

先来说最炙手可热的“二龙”之一甲骨文。甲骨文的主营业务是企业数据库软件+云服务（OCI）。它和亚马逊AWS、微软Azure、Google Cloud一样，都是云计算服务商、数据中心运营商。所以它的角色是买芯片、建数据中心、出租算力。这家最被忽视的“三杰”之一近期业绩惊艳全场——尽管调整后营收149.3亿美元、每股收益1.47美元略低于市场预期，但盘后股价却暴涨28%，创下自1999年以来的最大单日涨幅。主要原因就是“剩余履约义务（RPO）”出现爆炸式增长，这是衡量未来收入潜力的指标，该指标同比暴增359%，达到4550亿美元，规模相当于沙特阿拉伯一年的国内生产总值（GDP）。

庞大的RPO背后是甲骨文与AI领域头部企业签署的重磅合作：与OpenAI达成4.5吉瓦数据中心容量的合作（电力规模足以供应数百万美国家庭），还拿下了xAIMeta、英伟达等巨头的长期订单，让市场看到了其持续盈利的潜力。同时，甲骨文的云业务也成为重要增长引擎，其中云基础设施（IaaS）营收33亿美元，同比增长55%，超出预期；云业务总营收（IaaS+SaaS）达72亿美元，同比增长28%，不难发现其从传统软件向AI基建转型的阶段性成果。

Acecamp表示，甲骨文的“卖铲”逻辑聚焦于AI最核心需求——算力和电力基建。为了抢占算力供给先机，它避开同行争夺的一线城市数据中心，转而在得克萨斯州和马来西亚等低成本国家和地区布局，与加密货币矿企转型的开发商签订15年长租约，快速部署吉瓦级数据中心，例如为OpenAI建设的得克萨斯州集群以通电速度快速交付等等。美国资管公司Amont Partners董事总经理李（Rob Li）对第一财经分析称，甲骨文突然放出与OpenAI签下了近3000亿美元超大订单的消息，这样的订单规模堪称“史诗级”。

还要注意的是，这些“巨型替代者”在财务上会比三大巨头脆弱得多。甲骨文此举主要依赖高杠杆融资，若未来泡沫破裂，很可能从这里开始。但是，甲骨文的爆炸性增长，让各界对整体AI资本开支增长的前景更有信心，预计到2035年，每年基础设施支出可达3亿–6万亿美元。比起甲骨文，博通和英伟达更具有直接的竞争关系。博通时而被认为是英伟达“第二梯队”竞争者，但事实上博通是另一种赛道上的隐形巨头。英伟达和博通的关系类似于GPUvsASIC（定制AI芯片）、垂直平台vs横向芯片、训练vs推理。双方更多是互补以及部分重叠的关系。

近阶段，博通的价值发现进程提速。在大模型训练阶段，GPU仍是默认选择，博通无法替代英伟达，但ASIC可在大规模、固定算法场景切入，因为超大规模云服务商（hyperscalers）对算力需求非常巨大，而且对功耗、成本敏感。为什么博通被看好？李对第一财经表示，因为ASIC（专用芯片）取代GPU的趋势正在逐渐成为主流。过去两年，大厂们纷纷尝试自研ASIC。两年后发现，唯独谷歌TPU路线最优，亚马逊和Meta的方案差距较大。今年开始，几乎所有大厂（除了亚马逊）都在转向TPU路线，OpenAI甚至直接挖走了TPU核心负责人，复制一份“TPU翻版”。

从财报来看，博通本季度实现营收159.5亿美元，同比增长22%，与市场预期的158.6亿美元基本持平。Acecamp认为，AI业务是当前博通最关键的增长引擎，本季度半导体解决方案业务实现收入91.7亿美元，环比增加7.6亿美元，其中AI业务贡献了全部增量，收入达52亿美元，环比增长8亿美元，符合市场预期。从客户结构来看，AI收入目前主要来自谷歌、Meta和字节三大核心客户，其中谷歌TPUv6芯片的量产规模扩大是季度增长的核心推手。此次财报更是披露了第四个重要客户的进展：该客户已下达超100亿美元的AI相关订单，预计2026财年第三季度开始交付，验证了公司在定制ASIC领域的客户认可度。

在AI浪潮的推动下，美股还受到降息预期的支撑，过去一周创下历史新高，华尔街目前整体仍然看涨。高盛预计今年每股收益增长7%，明年再增长7%，这是不错的盈利增长轨迹。尽管2025上半年，众位CEO因“对等关税”面临极大不确定性，但标普493家公司的利润仍同比增长7%，而“七巨头”同比增长惊人的28%。换言之，与宏观叙事不同，企业盈利今年表现非常强劲。

（文章来源：第一财经）