日历效应并非简单的数据统计，其背后隐含着较为底层的交易行为逻辑、经济运行规律。探求日历效应规律，股市投资可提高逻辑推论下的胜率，有效排除视野盲点，为投资者提供更科学的决策依据。

国庆节的日历效应

国庆前跌多涨少，国庆后涨多跌少。为剔除极端样本、经济周期和产业周期对行情的影响，我们对上证指数不同区间的胜率和收益率做了统计：（1）从胜率表现看，国庆前 T-10＜T-5＜T-20，国庆后 T+5＞T+20＞T+10，而国庆后的胜率明显大于国庆前； T-10 的区间胜率最低，平均不足 33%；T+5 的区间胜率最高，平均超过 80%。（2）从收益率表现看，国庆前 T-10、T-5 的收益率中位数普遍为负；其余时段则普遍为正。其中 T+5明显大于 T+10。（3）总体来看，对比万得全 A 亦表现出，国庆前跌多涨少，国庆后涨多跌少。剔除 2024 年的极端样本后，这一规律更加明显。

国庆前两日为最佳买点，国庆后存在快速拉涨行情。为进一步观察行情的整体节奏，我们对上证的收盘价和全 A 的成交额进行统计：（1）从行情节奏上看，国庆前 15 日开始出现一定的调整，随后在国庆前 2 日止跌，随后进入反弹区间；国庆后则行情快速上行，随后在 5 日后进入震荡区间。（2）对比成交额变化，同样在国庆前 15 日左右开始趋势性缩量，而在前 2 日成交量企稳；随后在国庆后迅速进入放量行情，5 日后成交量维持稳定。（3）因此，一定程度上市场的行情和成交额相互催化，而国庆后由于成交量的快速恢复市场进入快速拉涨行情。（4）国庆季节性的最表层变量是成交额，而其底层原因包括：国庆的风险预期；9 月季度末的结算需求前期的止盈需求；不同投资者的休假需求；三季报的变化及换仓操作等等。

国庆节前后具有行情记忆。根据前述，国庆缩量反弹行情的核心变量是因为不确定性被放大，因此考虑国庆假期的长度对于行情的影响，由于国庆假期的长度普遍为 8 日和 10 日（仅考虑交易日的间隔），我们仅考虑三种环境 8 天、10 天、8 天-24 年。（1）从走势上可以看到，8 天的样本中，节前存在一定的调整但幅度不大，而节后快速进入放量行情。与之相反，10 天的样本中，国庆前后出现趋势性回落，虽然国庆后有小幅反弹但不改调整趋势。（2）从成交量变化来看，8 天的样本中，国庆节前后成交额的萎缩和放量都较为明显；但是在 10 天的样本中，成交量萎缩和反弹的力度均较缓。

国庆前大盘相对占优，国庆后小盘弹性更大。（1）从区间统计的样本和规律来看，不同的市值风格均满足前述的先跌后稳，国庆后反弹的情境。（2）从整体的市值风格来看，受成交量的影响较大，国庆前大盘＞小盘，而国庆后小盘＞大盘。

行业上关注食饮、医药等消费，国庆后可增加关注大金融。由于行情的特征主要集中在 T±10，我们统计了申万一级行业在 2005 年以来的样本胜率和收益率情况：（1）国庆前，仅食品饮料和医药生物具有不错的胜率和收益率，整体消费板块的胜率和收益率相对居前；对比上证的超额收益来看，消费板块占优更加明显。房地产链则是明显的拖累项。（2）国庆后，胜率和收益率提高的板块增多，但总体而言，消费板块仍相对靠前；此外，银行和非银金融的表现也较为突出。而相对上证的超额来看，大金融和大消费的超额表现更加明显。

总结来看，国庆投资需把握历史经验：国庆前缩量环境持续到国庆前 2 日左右，市场开始止跌，市场风格均不同程度调整，可以适当配置消费板块；而国庆后开始放量带动小盘风格领涨，行业上建议关注大消费板块和大金融板块。

风险提示：历史经验不代表未来，统计口径差异造成的误差。

（文章来源：东吴证券）