财联社1月8日讯今日智谱（02513.HK）正式在香港联合交易所挂牌上市，成为“全球大模型第一股”。而就在明日，MiniMax（00100.HK）也将正式登陆港交所，创下全球AI企业从成立到上市的最快纪录。

　　加速叩响资本市场大门的不只是国产大模型“双雄”，近期多家国产GPU、算力厂商密集上市或已进入上市审批流程。沙利文中国合伙人兼董事总经理陆景在接受财联社记者采访时表示，2026年，人工智能产业成熟、商业化兑现与资本周期共振形成了一个自然的上市窗口，此轮密集上市并非单纯追逐风口。

　　跑通MaaS规模化

　　随着智谱成功上市，其MaaS（Model as a Service）业务的增长潜力受到行业关注。

　　财联社记者从智谱方面了解到，当下处于发展初期的大模型行业还未在商业化上形成清晰、具有共识的盈利路径。海外顶尖大模型企业OpenAI、Anthropic已率先跑通MaaS商业模式，展露出高增长、规模化等优势，而在国内，智谱是唯一一家做到MaaS有规模收入的创业公司，有望成为率先跑通MaaS规模化模式的中国大模型企业。

　　“OpenAI与Anthropic率先跑通MaaS，往往被归因于模型能力的技术领先性。一个容易被忽视的前提是，美国市场长期积累了大量成熟的SaaS开发者与云原生企业生态。对于这类客户而言，优质通用模型本身即具备高度可用性，企业能够基于API快速完成二次开发与应用落地。而中国市场的现实结构则显著不同。多数企业具备清晰的业务场景与数据资源，但在AI原生开发能力、算法工程人才储备以及模型工程经验方面仍存在短板。”陆景分析。

　　公开信息显示，智谱形成了以MaaS为核心的标准化产品体系，包含模型的API调用、模型订阅及本地化部署等方式。目前其MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，其中编程订阅产品表现突出。

　　据悉，其商业模式包括模型本地部署和MaaS两种，两种模式的本质差别在于以模型交付、服务导向，还是模型调用导向，导向的不同决定了成长性、市场估值的不同。

　　今日智谱创立发起人兼首席科学家唐杰在内部信中表示，在智谱旗舰模型GLM-4.7发布后，其MaaS年度经常性收入ARR从2000万增至超5亿，10个月获25倍增幅，与Anthropic指数级增长（注：公开数据显示，Anthropic的ARR从10亿美元飙升至50亿美元仅用半年）同频。

　　陆景认为，前述数据也表明，中国大模型企业的MaaS商业模式并非只能复制海外路径，只要在产品形态与市场需求之间实现有效匹配，同样有机会走出一条不依附于云巨头、具备独立规模化能力的商业化道路。

　　另外，token消耗量被行业视为衡量模型商业化成熟度和真实使用深度的重要运营指标。

　　据智谱披露，截至2022年、2023年、2024年12月及2025年6月，其模型的日均token消耗量分别约为5亿、21亿、0.2万亿及4.6万亿，实现跨数量级跃升。这意味着智谱模型在真实业务场景中的调用频次与规模持续增长，模型使用进入高并发、常态化、规模化使用阶段。

　　然而，由于高强度研发投入，目前智谱仍处于通用基础模型能力持续建设阶段，至今未实现盈利。

　　“六小虎”发展策略分化

　　当前，“大模型六小虎”中已经出现发展策略上的分化。

　　今日，全球首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司花落智谱。智谱本次IPO发行中，香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购。以每股116.20港元的发行价计算，智谱本次IPO募资总额超43亿港元（“绿鞋”前）。

　　MiniMax方面，1月6日其港股IPO申购亦正式收官。据富途证券数据，此次MiniMax IPO孖展（保证金）金额最终录得超2533亿港元，公开发售部分超额认购倍数达1209倍。

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