《科创板日报》3月18日讯被汽水音乐“截胡”？腾讯音乐股价暴跌超20%。

近日，腾讯音乐发布2025年第四季度及全年未经审计财务业绩，全年总收入329.0亿元，调整后净利润99.2亿元。然而这份看似亮眼的财报，却引发资本市场的剧烈反应，美股单日大跌24.65%，港股同步重挫超20%。

财报显示，腾讯音乐第四季度月活跃用户同比下滑5%至5.28亿，用户大盘持续收缩。当增长引擎从扩规模转向挖存量，腾讯音乐的“用户失血”问题正成为资本市场最大的焦虑。

总营收329亿，四季度月活数下滑5%

腾讯音乐2025年第四季度及全年业绩报告显示，全年总收入同比增长15.8%至329.0亿元，净利润达113.5亿元；第四季度财务总收入为人民币86.4亿元，同比增长15.9%。

此外，腾讯音乐的核心业务，在线音乐服务2025年全年收入同比增长22.9%至267.3亿元，占总收入比例超过80%。

其中，在线音乐订阅收入同比增长16.0%至176.6亿元，这一增长主要得益于会员权益的持续拓展，如现场演出优先购票、艺人周边等增值服务；此外，在线音乐非订阅收入同比增长39.2%至90.7亿元。

然而，看似全面向好的财报数据，却并未换来资本市场的认可，反而引发股价大幅下跌。腾讯音乐美股单日大跌24.65%，收盘报价11.37美元/股；港股市场同步重挫，跌幅同样超过20%，收盘报44.72港元/股。

市场普遍认为，此次腾讯音乐股价暴跌的核心导火索，在于其暴露出的用户大盘收缩问题，而非盈利端表现。

截至2025年底，腾讯音乐在线音乐付费用户数增长至1.274亿，同比增长5.3%；超级会员数量突破2000万大关，单个付费用户月均收入（ARPPU）从2024年同期的11.1元提升至11.9元。这也意味着，愿意掏钱的用户不仅更多了，而且掏得更多了。

然而，付费用户的增长并未能阻止整体用户盘的收缩。数据显示，2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务月活用户数同比下滑5%至5.28亿。旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐等主要终端渠道均面临不同程度的用户流失压力，整体用户大盘持续收缩。

对于互联网平台企业而言，用户基数是营收与盈利的根本根基，月活用户持续流失，无疑为平台长期发展埋下隐患。

当前，腾讯音乐陷入了明显的增长困境，整体月活不断流失的背景下，平台想要维持营收增长，倾向于依靠提升付费用户ARPPU值、深挖存量用户价值，但过高的单用户付费压力，又大概率会反向导致付费用户流失，进而形成用户流失与增收承压的恶性循环。

更需要注意的是，腾讯音乐宣布，从2026年开始将不再披露在线音乐MAU、付费用户数和ARPPU季度数据，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

这一调整也意味着，市场此前用来判断腾讯音乐用户基本面、增长潜力的核心参考指标透明度大幅降低，投资者将难以再通过季度数据实时追踪用户变化趋势，直接放大了市场对其用户基本面持续恶化的担忧，并进一步加剧了资本市场的抛售情绪。

汽水音乐“后来者居上”，腾讯音乐基本盘遭分流

当前，中国在线音乐市场用户规模已触及增长天花板。在存量竞争的新阶段，字节跳动旗下“汽水音乐”的异军突起，凭借其生态优势快速切割市场，正在从腾讯音乐的手中“截胡”越来越多的用户。

第三方数据显示，截至2026年3月，汽水音乐的月活跃用户数已达1.4亿，日活跃用户接近5000万。而早在2025年9月，QuestMobile的数据就已显示，汽水音乐月活规模达1.2亿……