4月25日，苏州瑞博生物技术股份有限公司（下称“瑞博生物”）正式向联交所递交上市申请，再次踏上上市征程，距离上一次撤回A股上市申请已时隔四年。

瑞博生物专注于小核酸药物、特别是siRNA（小干扰核酸）疗法的研发，尽管拥有一定的许可及合作安排收入，但由于尚未有产品商业化且研发投入持续大额，公司仍处于亏损状态。

《财中社》发现，与2020年A股上市申报稿相比，瑞博生物的研发管线出现了明显变化，部分原本研发进展较快的产品或停滞不前，或消失无踪。目前进展较快的项目能否顺利推进，备受关注。估值方面，瑞博生物近期出现下滑趋势，值得警惕。

研发管线停滞或消失

小核酸药物通过作用于mRNA，干预靶标基因表达实现疾病治疗。其中，ASO和RNAi（siRNA和miRNA）技术最为成熟。相较于抗体和小分子药物，小核酸药物具有研发周期短、靶点丰富、效果持久、研发成功率相对较高的优势。

对于siRNA而言，递送系统至关重要。华福证券指出，能够克服多重挑战的递送平台是小核酸领域的“卡脖子”技术，也是小核酸药物成功的关键。因此，siRNA药物的研发难度较高，直至2018年首个siRNA药物才获批上市。

2023年，全球小核酸疗法市场估值达46亿美元，预计2023-2033年的复合年增长率为26.1%。瑞博生物作为最早涉足该领域的公司之一，已创建全球最大的siRNA药物管线之一，拥有六款自研药物资产处于临床试验阶段，其中四款处于2期临床试验中。然而，公司至今尚未有产品实现商业化。

2023-2024年，公司收入分别为4万元、1.43亿元，年内亏损分别为4.37亿元和2.81亿元，累计亏损7.18亿元。高额的研发开支导致瑞博生物持续亏损。根据2020年A股上市申报稿，2017-2019年和2020年1-9月，公司归母净利润分别为-7341万元、-9866万元、-1.34亿元和-1.91亿元。

瑞博生物已与勃林格殷格翰、齐鲁制药等达成合作，交易价值合计超过20亿美元。但这些合作收入依赖于产品研发进展，若进展不畅，存在无法确认收入的风险。

与2020年A股上市申报稿相比，瑞博生物的研发管线发生了显著变化。例如，RBD1007作为原本研发进展最快的项目，自2020年至2024年一直处于3期临床阶段，未取得显著进展；而RBD4988、RBD1006等原本进展到2期临床的产品，已不在2024年公司研发管线中。

目前，瑞博生物进展较快的项目包括RBD4059、RBD5044、RBD7022、RBD1016、RBD1099等，但这些产品能否顺利推进直至上市，仍存在不确定性。

估值下降引关注

瑞博生物曾经历多轮融资，累计融资额达17.66亿元。然而，公司目前账上资金已无法覆盖债务。截至2024年末，公司现金及银行结余为1.84亿元，而计息银行及其他借款高达3.99亿元。

从估值来看，瑞博生物在A轮融资时投后估值为4.57亿元，后逐渐增长至E1轮融资时的45.5亿元。然而，此后估值开始波动：2024年股份转让时估值为35.8亿元-42亿元，E2轮融资时为48.7亿元，但2025年股份转让时投后估值大幅下降至35.8亿元。

高管薪酬方面，尽管公司尚未实现产品商业化且估值有所下降，但《财中社》发现，瑞博生物高管薪酬最高超过千万元。其中，联席首席执行官、全球研发总裁兼首席医学官甘黎明2023年和2024年分别获得薪酬1317万元和972万元。

瑞博生物后续小核酸药物的研发进展值得密切关注，期待其能够突破技术瓶颈，实现产品的商业化。

（文章来源：财中社）