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当前仍处于春季躁动窗口期，预计4月前外部扰动有限，国内经济和政策预期有积极变化，市场边际资金结构正在转变，多因素预示A股核心资产或迎来风格切换。首先，宏观层面看，中美摩擦短期有限，国内经济平稳回升，政策预期兑现，春季躁动窗口持续。其次，市场资金面方面，DeepSeek改变中国资产叙事，港股上涨吸引外资回流，国内活跃资金仓位高，机构需再平衡。最后，板块热度显示，科技主题板块情绪高涨，A股核心资产成洼地。配置上，锂电和创新药成补涨焦点。

当前仍处于春季躁动窗口期

4月前外部扰动可控

预计4月前美国将聚焦国内及“非中”国家，对华政策有限试探。特朗普宣布“对等关税”，显示美国对其他国家试探定位。美俄通话意味着美国将处理其他地缘风险，为聚焦亚太做准备。4月前美国重心不在中国，外部扰动可控，为春季躁动提供基础。

国内经济和政策预期改善

市场处于春季躁动窗口

1月社融同比增长8.0%，政府债和贷款支撑。地产保持韧性，万科信用背书提振信心。央行货政报告对经济判断积极，政策力度和节奏将优化。国常会强调提振消费，市场对两会消费刺激预期升温。宏观因素温和改善，短期市场影响弱化。

市场边际资金结构变化

1）DeepSeek改变中国资产叙事，港股上涨引发外资回流。数据显示，外资连续净流出后，最近三周出现回流迹象，被动型基金连续三周净流入。港股上涨加剧外资流入预期。

2）国内活跃资金仓位高，机构需再平衡。中信证券调研显示，私募仓位接近高点，融资余额反弹。资金“抢筹”指标迅速上行，游资席位成交占比持续上升。公募跑赢基准，但极致进攻持仓模式不再受支持。机构资金或再平衡以降低波动。

风格或倒向A股核心资产

1）科技和主题板块情绪指标高位。A股TMT板块成交占比处于历史高位，港股恒生科技成分股成交占比同样高。科技资产价格重估逻辑明显，红利品种成交拥挤度回落。

2）港股估值修复后，A股核心资产成洼地。恒生指数、恒生科技、“茅指数”、“宁组合”走势分化。A股核心资产较弱，估值分位数低，成为阶段性洼地。

核心资产有望补涨

锂电创新药值得关注

4月前外部扰动有限，国内经济政策预期改善，外资回流升温，国内资金仓位高需再平衡。A股核心资产补涨或为春季躁动重要看点。锂电和创新药值得关注。AI板块向景气方向缩圈，智能驾驶和端侧AI值得持续关注。建议关注非美出海主题+消费类和垄断类红利策略。

风险因素

中美摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性收紧；地区冲突升级；房地产库存消化不及预期。

来源：中信证券研究

（文章来源：券商中国）