低成交量在牛市中常是买入信号。历史数据显示，2005-2007年及2019-2021年牛市中，低成交量均伴随市场阶段低点，成为较好买入时机。然而，熊市中低成交量后往往持续阴跌，特别是熊市中后期，如2018年及预计的2023Q2-2024年。当前牛市逻辑未变，低成交量视为买入信号。上周成交量低，因关税冲击导致高换手率资金离场，而国家队、产业资本等逆势买入，且产业资本流入速度快，高位被套资金少于2021年，故低成交量后持续阴跌概率低。

（1）历史经验显示，牛市中低成交量伴随市场阶段低点。换手率数据显示，牛市中低成交量时期均为较好买入时点。此外，牛市中换手率低点在牛市初期可能接近熊市最低换手率，中后期则略高。

（2）熊市中，低成交量后持续阴跌。2018年熊市中换手率持续低迷，熊市后期换手率低点更低，且长时间维持低位，指数阴跌。历史表明，熊市中成交量低点非买入信号。

（3）短期增量资金含国家队与产业资本。上周成交量低因关税冲击致交易性资金离场，逆势买入资金含国家队、产业资本。鉴于逆势买入资金稳定，卖出力量可能减弱，一旦有利多，指数或重回牛市。产业资本逆势流入速度快，上市公司回购金额大幅增加。

产业资金由净减持转净增持，上市公司分红节奏变化，政策鼓励更早分红，2025年分红或增加。逆势买入资金多，交易性资金离场影响小。牛市逻辑未变，成交量低点为买入信号。

（4）短期A股大势研判：未来1个月，国内稳增长、中美关税谈判可能驱动市场反弹。关税冲击在牛市初期，市场整体估值低，对指数冲击可能一次性。历史上如2013年钱荒、2020年初疫情，均出现在牛市初期，指数影响时间短，板块影响长。当前关税冲击为黑天鹅，但指数冲击或已完成，潜在利多占优，预计Q2-Q3盈利担心持续，5-7月可能震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市。

近期配置观点：季度内偏价值，寻找进攻方向（价值主题、稳增长政策变化、国产替代）。配置逻辑含关税博弈、消费复苏、稳增长新政、规避风险。

配置风格：季度内偏大盘价值。经济数据、交易性资金有季节性规律，大盘价值胜率较高；一季报披露期，风险偏好下降，关注季报超预期板块；稳增长、扩内需政策加码利于价值风格；成长机会或二季度后期出现。

配置方向：银行、钢铁、建筑；国企改革、央企合并预期；消费、有色金属（黄金、稀土）；房地产；军工。

（文章来源：信达证券）