AI导读：

2024年全A非金融归母净利润同比下滑，但2025年一季度反弹。有色金属、出口链及TMT板块表现亮眼。非金融企业ROE环比基本持平，但资产周转率下滑。沪深300股息率上升至3.2%，具备较强估值吸引力。建议从景气回升和关税影响较小角度寻找投资机会。

　　盈利增长方面，2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%)，四季度大量减值损失导致非金融盈利加速下滑，房地产和光伏行业成为主要拖累因素；而2025年一季度，全A/金融/非金融归母净利润同比则反弹至+3.5%/+2.9%/+4.2%，下游行业改善显著。行业层面，有色金属、部分出口链及TMT板块表现亮眼，高景气行业稀缺的局面正在发生积极转变。

　　盈利能力方面，A股非金融企业的ROE环比基本持平，自2021年二季度以来，本轮ROE下行周期已持续15个季度。拆分来看，净利润率边际企稳反弹，但资产周转率仍明显下滑。结构上，上游行业ROE持续下滑，而下游行业（剔除地产）则呈现改善趋势。其中，电子、家电、非银金融和农林牧渔等行业ROE已连续两个季度改善。

　　结合企业资产负债表和现金流量表，我们发现多重指标边际企稳。产能周期加速出清后，新经济行业的资本开支增速明显回升，非金融企业总资产增速企稳，预收款项增长改善，经营现金流改善，筹资现金流流出企稳。然而，应收账款周转率创下历史新低，仍需关注。此外，非金融自由现金流/所有者权益创下历史新高，这将支持A股分红比例进一步提升至45%，沪深300股息率也上升至3.2%，具备较强的估值吸引力。

　　考虑到一季度盈利增长明显反弹及上述积极变化，我们预计本轮盈利下行周期的增速低点已过。但二季度以后，关税政策对企业基本面的影响不容忽视。我们判断，关税对上市公司销售的冲击程度可能小于实体经济，但需警惕降价和供需失衡导致的利润率下降。配置上，建议从景气回升和关税影响较小两个角度寻找投资机会。

（文章来源：中金点睛）