第一，ROE有望企稳回升：在净利率改善、周转率企稳、权益乘数上行的背景下，A股ROE有望结束下行周期，并逐步进入企稳回升阶段。这一趋势伴随着盈利周期的复苏，为投资者带来希望。第二，中国资产广谱型估值修复持续进行。科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善，这三大变量共同推动了春节以来中国资产的修复。下半年，这一趋势未有变化，“去美元化”进一步推动了人民币升值，提升了中国资产配置的吸引力。第三，关注A50、消费、金融等代表的核心资产，这些资产在过去三年展现出了卓越的基本面韧性，并有望在本轮ROE周期回升中担任“先锋手”。第四，关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革这五条投资线索，它们将为投资者提供新的机遇。

　　盈利周期重现，ROE企稳回升在望

　　2025年一季度，A股盈利增速回升，有效缓解了投资者对盈利周期长期下行的担忧。华泰证券认为，随着产能周期、地产建筑周期等“高维”变量逐步筑底企稳，其对盈利周期的“熨平”效应将逐渐减弱。与此同时，盈利周期性的回归也将推动ROE企稳回升。具体而言，费用优化、减值压力释放以及下半年大宗价格企稳有望共同推动销售净利率持续改善；传统产业供改有望于下半年初见成效，新兴产业资本开支已于1Q25转强，A股整体周转率回升可期；年初以来，分红回购均创历史新高，股东回报成为改善ROE的新动能。

　　中国资产广谱型估值修复持续深化

　　中国资产重估的三大叙事仍在深化。经过第一阶段修复，当前中证800前向PE TTM稳定在约19x，较MSCI新兴市场除中国已转为溢价约5%。这一变化背后，是三点压制因素的缓解：Deepseek出圈使全球投资者重新审视中国创新能力及科技竞争力；地产周期调整最快阶段或已度过，一线城市价格已有企稳迹象；政策周期积极转向，民营经济、供需错配等问题得到应对。2025年下半年，这三点积极变化有望延续，人民币或对美元升值，全球资金“去美元化”大幕初启，中国资产广谱型估值修复的第二阶段有望迎来。

　　聚焦A50等核心资产：从韧性到增长

　　A50产业巨头、消费、大金融等核心资产有望从重估韧性切换至重估增长。这些资产在2021年中开启的地产投资周期调整中，展现出了卓越的基本面韧性。在本轮ROE企稳回升周期中，它们有望充当“先锋手”。在成本改善、股东回报驱动下，A50非金融ROE已于2024年报起先于全A非金融筑底企稳。这些企业当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平，若投资者开始重新定价这些“忽视”的增长韧性，则这些企业的风险溢价存在可观下修空间。

　　投资主题：五大线索引领未来

　　关注五大投资主题：1）人民币升值——去美元化形成亚洲和人民币资产回流或升值的持续动力，关注核心资产和金融、内需消费；2）技术周期——关注AI应用端、人形机器人、低空经济等前沿领域；3）库存周期——财报+中观的结构性线索主要集中于贵金属、小金属、食品加工、军工电子、元件等行业；4）产能周期——关注主动扩产的元件、航运港口、饲料等行业，以及出清类的小金属、包装印刷、塑料、饮料乳品等行业；5）资本市场变革——在被动化趋势下，银行、非银、公用等行业仍有增配空间。

　　风险提示：

　　1、外部风险超预期；

　　2、国内基本面不及预期。

（文章来源：财联社）