投资要点

　　出口回落初期和经济弱修复下A股表现偏弱，受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2005年以来，共有8段出口回落初期和经济弱修复区间，期间上证综指仅2次上涨，但结束当月有5次上涨。（2）经济基本面是决定A股走势的核心因素，如2007/2-2007/5制造业PMI和固定资产投资增速回升，上证上涨。政策和外部事件也对A股有重要影响，如2011年欧债危机A股偏弱，2008年“四万亿”出台A股表现偏强。流动性松紧也是主要影响因素，如美元指数偏弱、人民币升值A股可能偏强。

　　当前经济弱修复、情绪中性、流动性宽松下A股短期可能延续震荡趋势。（1）经济和盈利延续弱修复趋势，5月经济数据有韧性，高频数据地产销售偏弱。（2）短期政策偏积极，但地缘风险压制风险偏好，如伊以冲突持续。（3）短期流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金可能维持流入趋势。

　　行业配置：短期继续均衡配置，聚焦估值性价比。（1）短期继续均衡配置，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优。（2）当前成长中的传媒、汽车、电力设备，价值中的非银、家电、交运等行业从情绪和估值来看性价比较高。（3）短期建议继续均衡配置估值性价比较高的行业，以及政策和产业趋势向上的行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、周度聚焦：经济弱修复、流动性宽松下A股表现如何？

　　（一）出口回落初期A股主要受基本面、政策和外部事件等影响

　　出口回落初期和经济弱修复下A股表现偏弱，受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2005年以来共有8段出口回落初期和经济弱修复区间，期间市场表现多偏弱，上证综指仅2次上涨，但结束当月有5次上涨。（2）经济基本面是决定A股走势的核心因素，政策和外部事件也对A股有重要影响，流动性松紧也是主要影响因素。

（二）A股短期可能延续震荡趋势

当前经济弱修复、政策积极、流动性宽松下A股短期可能延续震荡趋势。（1）经济和盈利延续弱修复趋势，5月经济数据有韧性，高频数据地产销售偏弱。（2）短期政策偏积极，但地缘风险压制风险偏好。（3）短期流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金可能维持流入趋势。

　　二、短期继续均衡配置，聚焦估值性价比

（一）短期继续均衡配置

　　短期继续均衡配置，聚焦估值性价比。（1）复盘历史，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表现相对占优。（2）当前科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优。

　　（二）从情绪和估值角度筛选成长和价值行业

　　成长风格行业方面，传媒、汽车、医药生物、电力设备成交额占比分位数低，通信、电子、电力设备、汽车换手率历史分位数低。价值风格行业方面，非银金融、家电、交通运输、有色金属PE估值历史分位数低。

　　（三）短期建议均衡配置科技成长和低估值蓝筹

　　短期建议逢低配置估值性价比较高的电新、交运、有色金属、大金融等行业。（1）电新：新能源汽车销量增长，风电行业发电新增设备容量累计同比增速显著提升。（2）交运：全球可持续交通高峰论坛等会议将举办。（3）有色金属：有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长。（4）大金融：中国人民银行行长宣布八项重磅金融开放举措。

　　短期建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的传媒（AI应用、游戏）、通信（算力）、机器人、电子（半导体）、计算机（国产软件）等。（1）传媒：AI技术在游戏和影视等产业的应用正快速落地。（2）通信：通讯器材类零售额回升，豆包大模型日均tokens使用量增长。（3）机器人：国内首个人形机器人全产业链专业展召开。（4）电子：世界半导体大会召开，聚焦行业发展新动态。（5）计算机：计算机硬件端产量同比增速回升，华为开发者大会举行，阿里巴巴通义千问团队开源模型。

　　三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用。

　　2.政策超预期变化。

　　3.经济修复不及预期。

（文章来源：华金证券）