机构预测，到2025年，城燃公司的管道气成本将维持与2024年相对平稳的水平，成本波动主要受进口LNG价格变动影响。当前，国际天然气价格保持低位，随着价格顺应市场机制的推进，城燃公司的毛利率有望进一步回升。从行业发展态势来看，城燃行业正逐步走向成熟期，其红利价值愈发显著。

核心逻辑

1. 预计2025年全国城燃采购成本将呈现下降趋势。从2023年的天然气产量结构来看，中石油占比58%，中石化占比17%，两者合计占全国产量的75%。综合前文分析，中石油2025年度合同提价3分，中石化则降价9分；因此，中石油和中石化的合同量综合价格预计将保持平稳。同时，鉴于中石油和中石化对市场价格下行的预期，中石油在2025年合同的调峰量中，上浮比例由上一周期的100%降低至90%，中石化则直接下调了基础量价格上浮比例。随着俄乌局势的缓和，供给担忧减弱，预计2025年全国城燃采购成本将有所下降。

2. 燃气需求结构因气电及LNG重卡领域用气量的增长而发生变化，客户定位的差异导致城燃公司从行业需求结构变化中获得的售气量增量有限，本轮复苏中，龙头城燃公司的销气量增长势头相对较弱；展望2025年，传统需求的复苏以及“一城一企”政策的推动等因素，将有助于龙头城燃公司的售气量增长适度提速；毛利率的修复和气量的增长将推动城燃业绩重拾增长势头，同时，龙头城燃公司的估值普遍处于历史底部，配置性价比凸显。

3. 自由现金流得到改善，股息价值显著。经营现金流的改善以及资本开支的放缓，将有助于提升城燃公司的自由现金流：一方面，盈利结构的优化提升了经营现金流的稳定性：在接驳业务承压的背景下，城燃公司通过双端布局（C端打造以厨房产品、安防产品为主的智慧生态圈+B端发展综合能源业务）积极发展增值业务；随着增值业务的发展，城燃公司的盈利结构持续优化，经营现金流的稳定性得到提升：天然气销售和增值业务（存量客户业务，现金流可持续）的盈利占比上升，而接驳业务（增量客户业务，仅贡献一次性现金流）的占比下降。此外，营运资金管理效率的提升有望进一步增加城燃公司的经营现金流。另一方面，资本开支放缓：在天然气消费增速放缓的大背景下，全国城燃版图已基本形成，竞争格局相对稳定；未来，代表性城燃公司的收购开支有望保持在较低水平，资本开支的节奏将趋缓。参考老牌城燃龙头香港中华煤气的历史分红趋势，可以判断当前龙头城燃公司的分红比例仍有提升空间，股息价值值得期待。

利好个股推荐：

华源证券建议关注以下个股：华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气等，这些公司有望在行业发展中脱颖而出。

（文章来源：证券时报网，关键词：城燃成本、采购成本、燃气需求、股息价值）