卡牌龙头企业卡游一年销售近50亿包卡牌，总收入突破百亿元大关。4月14日晚，集换式卡牌领域的佼佼者卡游再次向港股市场发起冲击，递交了上市申请。其招股书揭示，2024年公司业绩实现了飞跃，收入激增至100亿元。其中，奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品为公司贡献了接近九成的收入。

卡游在成立初期便获得了资本青睐。2022年1月，红杉资本与腾讯分别以1.05亿美元和3000万美元的对价，合计取得了卡游15%的股权。目前，卡游仅拥有6名股东，公司创始人持股高达82%，而红杉资本和腾讯则分别持有10.5%和3%的股份。

1.7元/包的卡牌，铸就百亿营收神话

作为国内集换式卡牌行业的领头羊，卡游于2024年1月首次尝试港股上市，但进程一度搁置。根据灼识咨询的数据，按2024年商品交易总额计算，卡游在国内泛娱乐产品行业和泛娱乐玩具行业中均位居榜首，市场份额分别达到13.3%和21.5%。特别是在集换式卡牌领域，卡游的市场份额高达71.1%。

卡游的收入主要来源于玩具和文具两大板块，其中玩具板块又涵盖集换式卡牌、人偶及其他玩具。2024年，集换式卡牌作为卡游的核心收入来源，贡献了高达82亿元的收入，占比超过八成。此外，“谷子经济”的兴起也推动了卡游相关产品收入的快速增长，2024年其他玩具收入达到10.2亿元。

卡游的其他玩具产品种类繁多，包括徽章、立牌、贴纸以及集换式卡牌收藏册等，这些均是“谷子经济”的热门产品。卡游的产品通常以盒、包为单位销售，一盒包含多包，一包内则有多张不同等级的卡牌。消费者往往以拆出稀有等级卡牌为目标进行购买。2024年，卡游的集换式卡牌销量达到了48亿包。

在价格策略上，卡游的卡牌产品主要针对低龄消费者群体。卡游强调提供性价比高的产品以扩大消费群体，其集换式卡牌的零售价建议区间为1元至99元。2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元/包，与2022年持平。

卡游的销售渠道遍布各大商超、玩具店和文具零售店等。2024年，线下经销渠道为卡游贡献了接近90%的销售收入，而直营渠道则占比7.5%。

从2022年至2024年，卡游的集换式卡牌毛利率从69.9%提升至71.3%，其他产品的毛利率也同步增长。2024年，公司整体毛利率达到67.3%。

收入的大幅增长和毛利率的提升共同推动了卡游盈利能力的显著增强。招股书显示，公司的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）由2023年的9.34亿元增长至2024年的44.66亿元。

奥特曼、小马宝莉等五大IP，支撑起卡游的业绩神话

卡牌产品的市场表现高度依赖于相关IP的热度，卡游的业绩波动也与这些IP的市场表现密切相关。2022年，奥特曼卡牌销售火爆，推动卡游总收入攀升至41.31亿元。然而，随着市场降温，2023年卡游奥特曼IP产品收入减少，公司整体收入也下滑至26.62亿元。但进入2024年，随着小马宝莉卡牌和“谷子经济”的兴起，卡游收入再次实现大幅增长，突破百亿元大关。

为了降低业绩波动性，卡游通过增加IP数量来减少对核心IP的依赖。从2022年至2024年，卡游的IP数量从30个增加到了70个。然而，目前卡游的收入来源仍然高度集中于几个核心IP。招股书显示，来自奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对等五大IP主题产品的收入，在2022年至2024年分别占公司总收入的98.4%、89.9%和86.1%。

特别是小马宝莉卡牌，在2024年备受市场追捧。但卡游并未披露小马宝莉对公司收入的具体贡献情况。卡游的IP大多来自授权，截至2024年底，其70个IP中有69个为授权IP，仅有1个为自有IP。

卡游与相关IP合作方的授权协议期限通常为1至10年，且不自动续期。因此，卡游能否持续获得IP授权的广泛关注成为市场关注的焦点。招股书显示，公司的IP授权协议中有大量将于未来几年内到期，其中核心IP奥特曼、小马宝莉的授权协议将于2029年到期。

卡游表示，对于即将到期的IP授权协议，公司计划根据协议到期时间表有序进行续签磋商，以确保业务的稳定性和持续性。

（文章来源：证券时报）