1、12月金股组合揭晓

图表1：国金·月度金股│12月

数据来源：wind、国金证券研究所。备注：带*个股EPS参考Wind一致性预期。

2、核心策略前瞻：“春季躁动”或超预期提前，科技主题成焦点

回顾11月A股市场，月初的阶段性上涨后，市场波动下行，直至26日后方显企稳迹象。截至11月28日，科创100、中证2000、科创50等中小科技指数表现突出，环比分别上涨5.32%、3.96%、3.91%；而中证500、上证50、沪深300等指数表现相对疲软，环比变化分别为-0.84%、-0.31%、+0.66%。行业层面，商贸零售、纺织服饰、传媒等行业涨幅居前，环比涨幅分别为13.59%、6.90%、6.65%；而国防军工、建筑材料等行业则表现不佳，环比下跌。11月市场受“特朗普上台”影响，贸易风险加剧，相关板块承压；同时，“刺激内需”政策预期及“破净股”相关政策成为市场热点。

2025年海外风险需关注全球景气下行，美国对华加增关税或虚张声势。我们判断，海外经济环境，特别是海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险，将对市场产生重大影响，远超美国对华加增关税的冲击。特朗普政策对中国出口的影响将长期存在，且全球景气下行趋势未改，加增关税的负面影响或边际减弱。同时，美联储降息周期未变，暗示潜在风险犹存，对华加增关税可能反噬美国自身，加剧通胀及负债成本，恶化资产负债表。尽管近期就业、零售等数据呈现企稳态势，海外风险有所降温，但我们仍维持美国经济“非线性恶化”的判断，风险依然存在。需密切关注美联储失业率预测，一旦突破4.4%的中位数水平，海外风险将重新升温。

预计国内“宽货币+宽财政”政策将推动从宏观到微观的边际改善。经济数据显示，改善迹象明显：M1、M2同比增速改善，预示PPI拐点将至，市场或将在25年Q3见到盈利底；社零增速超预期，受益于特殊国债支持，预计将持续改善；工业增加值保持稳定，企业盈利恶化情况有望减缓；服务业生产指数回升至年内新高，支撑GDP增速目标实现；制造业投资、基建投资增速反弹，基建投资增速拐点或受益于财政资金逐步到位；PMI连续回升，站上50荣枯线，企业需求及生产意愿回暖。

“春季躁动”行情有望提前开启，上涨斜率或超预期。短期市场调整受情绪主导，美国对华加增关税担忧已逐步消化，其对市场的影响更多偏向中长期，且最终落地水平或低于预期。市场反弹的逻辑在于地方政府、企业及居民部门现金流改善及资产负债表修复，基本面向上支撑A股上涨。预计本轮反弹将持续至明年2月，受益于PMI回升及大股东回购等因素，本次“春季躁动”行情上涨斜率或更陡峭。展望2025年，宏观“内循环”及A股“反转”均依赖于“盈利底”出现。建议关注两条实现路径：一是国内财政政策加码，带动企业盈利增加、居民消费能力提升；二是静待海外风险缓和，景气回升。在“盈利底”出现前，预计难以出现大类板块轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”的趋势，应重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，聚焦“科技牛”。

2025年大概率迎来“春季躁动”行情，有望在12月开启。对比历届“春季躁动”行情，我们认为2025年具备相似条件：国内经济趋于改善，PMI、消费、出口等数据回升，验证经济回暖；市场有效流动性改善，“宽货币+宽财政”带动企业、居民现金流改善，为A股提供扩张基础；通胀尚未明显上升，贴现率保持较低水平；A股市场估值偏低；ERP处于阶段性高点，具备向下收敛空间。

2025Q1宽货币+信用底部回升，市场风险偏好修复，“春季躁动”适合布局成长主题：AI产业与国家安全。我们筛选出符合条件的AI产业、国家安全相关概念指数，包括超跌、估值便宜、盈利明显改善或现金流明显改善的公司占比高的指数，主要聚焦电子、计算机、军工和机械等领域。

12月行业配置建议：期待“春季躁动”，重视科技主题机会。行业及个股选择可关注“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”。首选成长领域包括TMT（尤其是电子、计算机）、国防军工、机器人及工业母机等高端制造；次选消费领域包括社服、医美、白酒。结构上，重视“科技牛”，特别是科技相关设备。

风险提示：美国经济“硬着陆”风险加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。

（文章来源：国金证券）