A股端午节前再现跳水行情，节后开盘或延续震荡格局！上证指数近期持续在3200点附近徘徊，与昔日的5178点高峰已相隔8年之遥。对于期盼牛市再现的投资者而言，这无疑是一段漫长的等待，心中难免焦虑；然而，对于那些秉持“买股票就是买公司”理念的投资者来说，众多公司的股价早已超越了5178点时的指数巅峰，当前市场中仍存在众多物美价廉、质地优良的股票值得持有与布局，市场本身并不值得过分担忧。

股市因参与者众多，贪婪与恐惧交织，导致非理性繁荣与非理性下跌的程度远超许多投资者的承受范围。要想在股市中立足并发展，投资者需具备抵御直觉的能力，能够理性对待熊市与牛市，不被外界的喧嚣所左右，不被内心的情感所牵制。

人类作为社会性动物，往往难以摆脱“羊群效应”的束缚。然而，一旦能够突破这一局限，将熊市视为朋友，总是反向思考，在股市低迷时以长期资金持有基本面健康、资产负债表扎实的股票，未来必将收获丰厚的回报。

钟摆运动：市场的周期性波动

霍华德·马克斯曾指出，证券市场的情绪波动如同钟摆运动。虽然钟摆的中点最能代表其“平均”位置，但钟摆实际停留在中点的时间却极为短暂。相反，它几乎总是朝着或背离弧线的端点摆动。然而，一旦接近端点，钟摆迟早会返回中点。事实上，正是向端点的运动为回摆提供了动力。

回顾2007年的牛市，随着上证指数突破3000点，新开户投资者如潮水般涌入，生怕错过这趟牛市列车。数据显示，2006年10月新增开户数为34.85万户，而到了2007年1月已激增至325.77万户，8月更是达到892.42万户的峰值。2007年10月，上证指数创下6124点的历史新高，钟摆在达到前所未有的高度后，自然产生了快速下摆的动力。

当投资者仅仅因为指数上涨而盲目买入，忽视“价值”时，泡沫便应运而生。2007年10月，上证指数市盈率高达51倍，中小板综指市盈率68倍，沪深300市盈率50倍，就连红利指数的市盈率也达到了31倍。人人追捧的美好时光背后隐藏着巨大的风险，大多数投资者在牛市中后期才匆匆入场，史无前例的大泡沫让投资者付出了长期套牢的代价。

正如霍华德·马克斯所言，投资的危险时刻往往发生在市场创纪录地触及新高之时；而投资的最佳时机则出现在市场触底、人人抛售之际。2008年10月，当上证指数跌至1664点时，勇敢的投资者迎来了最佳的投资时机。当时A股指数市盈率为13倍，沪深300市盈率为13倍，中小板综指市盈率为16倍。尽管人们怨声载道，但熊市却伴随着低风险高收益的特征，那些能够坚守仓位的投资者在2009年和2010年的大反弹中获利颇丰。

A股市场的钟摆效应

A股最近一次钟摆的高点出现在2015年6月，上证指数一度攀升至5178点的阶段性新高，市场局部估值明显偏高，中小板综指市盈率高达85倍，创业板指数市盈率更是高达133倍，而上证指数市盈率也达到了21倍。相比之下，当前市场信心不足，估值却处于钟摆的低点，红利指数市盈率为5.7倍，沪深300市盈率为11倍，上证指数市盈率同样为11倍。

制表：券商中国 数据来源：东方Choice金融终端 制表日期：2023-6-22

正如霍华德·马克斯所言，这种摆动是投资世界最可靠的特征之一。投资者的心理显示，他们花费在钟摆端点上的时间似乎比在中点上更多。尽管无法准确预测钟摆何时回摆，但有勇气坚持的投资者终将获得丰厚的回报。

理性应对股市的兴衰

1997年，美股互联网泡沫空前绝后，但在这场泡沫盛宴中，投资者的收益率却出奇地低。原因在于他们是后知后觉者，直到泡沫即将破灭时才蜂拥而入，因此未能享受到泡沫上涨的收益，却承担了泡沫破裂的损失。耶鲁基金已故首席投资官大卫·史文森的统计数据显示，1997年至2002年，美股基金投资者的平均年化收益率仅为1.5%。

A股市场同样如此。在2007年和2015年的大牛市中，投资者尤其是新股民大多在牛市中后期才匆匆入场，新开户数激增，新基金扎堆发行，股价高涨，泡沫弥漫。这些后知后觉的投资者最终为泡沫的破裂付出了代价。

股神们都是能够正确处理股市兴衰的人。例如，巴菲特在1969年美股大繁荣时关闭了自己的合伙产品，而在1973至1974年的大熊市中则敞开仓位收集筹码；张尧在2015年中期果断离场A股，而在2016年股市快速下跌至低位后又迅速做多。

正如橡树资本董事长霍华德·马克斯所言：“我们从历史的繁荣和萧条中学到的最有用的东西就是，有时候情况非常乐观，未来收益率却很低；而有时候，虽然情况非常糟糕，未来收益率却很高。”

据媒体统计，1970-1975年的美股市场中，各年龄层的投资者数量均有所下降，但65周岁及以上的个人投资者数量却是个例外。尽管65周岁以下的投资者数量下降了25%，但65周岁以上的投资者数量反而上升了30%。这是因为他们拥有丰富的经验，知道紧跟大熊市之后的往往是波澜壮阔的大牛市。

熊市往往伴随着较高的收益率。富达基金旗下的低价股基金掌舵人乔尔·蒂林哈斯特的统计数据显示，从1932年市场触底开始的20年里，美股的年平均收益率高达15.4%；而从1974年市场触底开始的20年里，美股的年平均收益率也达到了15.1%。

熊市中遍地黄金，许多优质个股仅凭分红就能回本。普通投资者唯恐避之不及的熊市往往意味着低风险高收益。当你学会正确对待股市的兴衰时，就不会为熊市而焦虑，不会在股市底部错失筹码；也不会为牛市而欢呼，不会为股市的非理性繁荣付出代价。当你能够理性看待牛熊时，你的投资回报无疑将十分可观。

（文章来源：券商中国）