（一）中小盘下跌符合预期，年报预告规则详解

在上周的《岁末年初“风格切换”的两个时点与规律》报告中，我们预测12月和1月中小盘股票调整概率大，因1月底是上市公司年报预告有条件强制披露截止日，投资者常提前规避业绩风险。交易所最新年报预告规则如下：净利润为负值、扭亏为盈、净利润同比变动超50%、利润总额或净利润为负且营收低于3亿元、期末净资产为负值及交易所认定的其他情形，需在会计年度结束后1个月内预告。

中小盘股票常在年报预告和春节后开启春季躁动，数据统计显示：12月市场表现一般，小盘风格下跌风险大；跨年后市场胜率提升，春节至两会小盘风格占优，尤其是申万小盘指数上涨概率100%；两会后市场胜率下降，4月下旬前上涨概率不足25%，小盘风险加剧。

（二）大盘股下跌超预期，未来基本面预期成关键

与中小盘股票下跌符合预期不同，大盘股元旦前后下跌超出预期，多归因于资金面。大盘股主导指数是否还有更大下跌空间，需关注未来基本面预期，尤其是ROE趋势能否形成拐点。我们此前框架中的传导链条为：狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。23年底、24年初市场因目标赤字率低于预期而放弃对广义财政乐观预期，导致PPI和ROE难以全面回升，市场跌幅大。但25年目标赤字率或达3.5-4%，广义财政空间难以证伪，一季度政策预期、PPI和ROE预期也难被证伪，指数系统性风险相对可控。

（三）红利指数调整，仍具配置价值

12月，利率下行和保险公司增量配置资金预期推动红利类指数表现良好，但开年后大幅下跌。利率下行对稳定价值类资产最有利，红利类资产现金流或分红稳定性强，风险溢价稳定，利率下行或维持低位对其最为有利。

（四）红利类ETF引发的选股策略思考

前期报告中，我们提出红利类ETF是长期配置资产，无需择时。红利类指数调仓策略类似低买高卖，长期净值曲线斜率不变，而其他宽基窄基指数净值曲线波动大，需择时。A股中微盘股指数也采用低买高卖策略。在较低位置买入股票，中长期看上涨或跑赢其他股票概率大。因此，“低买高卖”是选股策略中的重要思路，我们2018年建立的【中性股息】策略就贯彻了这一思路，选股标准中股息率连续三年位于二级行业前30%，叠加ROE和基本面、资产质量指标，样本外运行中净值曲线斜率几乎不变。

（文章来源：广发证券）