张跃文（中国社会科学院金融研究所资本市场研究室主任、研究员）

　　蛇年春节前，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。长期资金入市成为监管层与市场投资者热议的焦点，该方案是对中央战略部署的具体落实，短期内有效稳定了市场。未来，预计社保基金、保险资金及企业年金等长期资金将每年新增数千亿元入市。然而，长期资金需找到适宜的长期投资机会，才能真正投入并留在市场。

　　重视长期资金的投资需求

　　长期资金属性各异，对投资机会各有要求。社保基金需确保资产流动性和长期购买力。保险资金及企业年金则需保证资金长期价值稳定，未来可有序变现。因此，长期资金更关注长期投资机会及收益的稳定性，需战胜通货膨胀和资金成本。在全球经济不明朗、地缘政治变动的情况下，长期资金正积极挖掘长期投资机会，规避再投资风险。国内资金亦需股市提供足够多的长期投资机会，才能长久留在市场。

　　推动长期资金入市以稳定市场，是当前监管重点。长期资金大量购买指数化产品，如指数基金、指数增强基金、宽基ETF等，备受监管层欢迎。但在政策支持上，除已公布的针对特定机构资金松绑政策外，长期资金管理人与其他机构投资者拥有同等法律地位，难以再制定特定扶持政策。未来，或对投资期达到一定年限的投资机构提供优惠性政策，如税收减免、降低减持门槛等。但需注意，这些政策可能与长期资金的市场化选择存在冲突。

　　鉴于A股市场现状，长期资金可行的投资策略为组合投资，需持有一定的指数期货等衍生品对冲风险。长期资金具有长期收益要求，控制买入成本以抵御资产价格波动是获取长期收益的基础。因此，低估值指数化产品与成长型指数产品的组合，以及低估值的优质大盘股组合，更适合长期资金。

　　在市场不明朗时，长期资金可能减少指数化产品配置，要求市场提供丰富的防守型投资机会，如优先股、可转债等。同时，市场需提供充足流动性以满足交易需求。目前A股市场机构交易效率有待提升。

　　若市场无法提供足够多的长期投资机会，长期资金可能转向短期投资，加大市场波动。

　　A股市场不乏长期投资者

　　中国股市存在长期投资者，尽管占比不高，但说明市场存在长期投资机会。我们分析了2005年至2023年机构投资者持股案例，发现8.7%的持股期超过3年。其中，长期投资案例占比最高的是普通企业，接近70%。而社保基金、保险资金和公募基金持股期相对较短。为何普通企业选择长期投资，而专业机构却倾向短期交易？通过分析发现，机构倾向于选择股价波动小、公司治理完善的上市公司股票。然而，这些公司中仅少数在过去三年中取得了年均5%以上的增长。可见，A股市场适宜长期投资的标的较少。

　　普通企业长期持股主要源于关系优势，而专业机构受到持股比例和风险承受力限制，难以获得这类优势。

　　拓宽视野挖掘投资机会

　　指数化投资未必适合正在经历结构变动的中国市场。A股市场机构化水平提升，不同投资理念并存。科技创新在实体经济中的突出地位映射到股市，市场热点频繁轮换，短期投资机会难以把握。结构变动带来结构性投资机会，也引起市场波动。长期资金需承受短期下行风险，优先考虑投资成本控制。因此，应从低价资产中挖掘投资机会。

　　目前低价股权资产主要有三类：一是低价优质大盘股，适合被动型投资；二是低质量股票，更适合主动管理；三是场外科创企业股权，需增强场外投资能力。长期资金需拓宽视野，挖掘长期投资机会，以卓越的组合管理能力和积极的股东心态，满足长期投资目标要求。

（文章来源：21世纪经济报道）