特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，对墨西哥和加拿大的关税加征“如期推进”，以及微软资本支出担忧等因素冲击了隔夜海外投资者情绪。同时，2月底的MSCI季度调仓和3月7日恒生系列指数成分股权重的再平衡，也可能导致港股出现技术性调整。但我们认为，《备忘录》对全球资金投资中国企业的影响有限；港股企业自美国的收入占比已在2023年降至1.7%，基本面受影响较小；指数层面的再平衡也仅有短期影响。

另一方面，年初以来南向资金日均净买入港股68亿港元。近期美国经济基本面出现走弱迹象，海外资金在中长期维度有望延续今年1月24日流入港股的趋势。此外，恒指和恒科的动态PE仅处于历史45%和31%的分位数，叠加业绩预期的上修和卖空占比维持高位，港股安全边际仍然充分。综合来看，在AI叙事持续催化、基本面预期改善、全球资金轮动的背景下，即便有短期事件扰动，我们判断港股仍将延续2024年以来的反转行情。

▍事件：

2月25日，受《美国优先投资政策》备忘录和关税问题担忧影响，隔夜纳斯达克金龙指数下跌5.2%，拖累港股开盘表现，但截至中午收盘，港股跌幅已明显收窄。我们判断，虽有短期事件扰动，但在AI叙事催化、全球资金有望持续轮动向港股的背景下，港股反转行情将延续。

▍特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，但并无实质性影响。

该《备忘录》旨在阻止投资者与特定国家在特定领域合作。美国将扩大外国投资委员会（CFIUS）审查权力和管辖范围，限制与中国相关的个人或实体在科技、关键基础设施等领域的投资。但特朗普政府签署的备忘录仅具有行政部门内部执行效力，不构成法律约束力的立法行为，因此我们判断该《备忘录》对全球资金投资中国企业无实质性直接影响。

▍美股科技股承压，对墨加关税重启亦冲击投资者情绪。

受微软取消部分数据中心租约消息冲击，隔夜美股科技股承压。但微软声明今年资本支出仍将达到800亿美元。考虑到中资企业AI的资本支出周期较美国企业晚，且国内潜在应用空间巨大，我们认为美股AI相关板块担忧不会持续拖累港股科技股表现。特朗普提出对墨西哥和加拿大加征关税计划也冲击美股投资者情绪，但港股中资股基本面受影响有限。

▍2月底MSCI季度调仓及恒指3月7日成分股权重再平衡。

自2024年11月26日至2025年2月21日，恒指累计上涨22.5%，恒科大涨38.8%。部分被动型资金或在本月底有跨市场再平衡操作。回顾2024年8月至11月调整期间，港股表现优于MSCI指数，调整期前两个交易日下跌后企稳反弹。3月7日恒生系列指数成分股调整，但整体港股影响有限。

▍AI叙事持续催化叠加美国经济走弱，全球资金有望持续流入港股。

年初至2月24日，南向资金累计净流入2171亿港元，日均流入68亿港元。此外，外资也已回流港股。近日美国经济数据不及预期，对宏观和美股的担忧或延续。在国内AI叙事和经济基本面复苏背景下，全球资金有望持续流入港股。

▍港股性价比显著、业绩预期上修、安全边际充分，全年反转行情料将延续。

即便港股上涨后，恒生指数和恒生科技动态PE仍处于历史低分位。港股主要指数2025年业绩预期呈现上修趋势。此外，港股未平仓卖空金额占流通市值比例较高，股息率也处于较高水平。综合来看，在AI叙事催化、基本面预期上修、全球资金轮动背景下，我们判断港股将延续反转行情。

▍风险因素：

中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；国内房地产销售量价回稳不及预期。

（文章来源：中信证券研究）