今年以来港股表现亮眼，领涨全球。兴证策略团队持续深度跟踪本轮港股行情，并形成了一系列研究成果。我们精选20张重要图表，从上涨原因、行情结构、资金流向、内外资增量空间和筹码结构、估值对比等多个维度，深度解析本轮港股的上涨，并展望后续行情，供投资者参考。

今年以来，不只是港股，全球资产正在进行高低切换。过去两年，美国、日本、印度股市积累较大涨幅。而今年以来，全球资金正在加速再配置，中国、俄罗斯、欧洲等股市领跑全球。港股这一轮上涨看似是指数β行情，实则结构性α机会显著。对比2024年9月11日至10月7日的反弹，港股本轮上涨行情中，行业和个股分化显著，收益率主要集中于龙头科技股。

根据港股托管机构拆分数据，南下资金或是本轮做多港股的主力资金之一。1月14日至3月4日，港股通累计净流入超2000亿港元，而同期国际中介、中资中介和香港本地中介分别减仓。相比于过去港股几次反弹，本轮南下资金流入更坚决，南下资金净流入节奏逐渐加速。

行业层面上，春节以来港股火热行情中，AI和医药等成长板块是资金流入的主要方向，红利相关板块遭减仓较多。成长板块中，外资大幅增配以软件服务、资讯科技器材为代表的中上游环节，南下资金还广泛增配大量“AI+”领域，包括媒体娱乐、医疗医药、汽车等。南下资金依然持续流入红利板块，并与部分中资中介和香港本地中介资金形成共振。并且最近一周，内外资对中国资产的重估正在扩散，医药、消费、地产等行业正在迎来南向资金和外资的共振增配。

个股层面上，南下资金遵循“科技+红利”的“哑铃型”配置，大幅流入阿里巴巴、中芯国际、理想汽车等科技龙头，以及中国移动、四大行等红利个股。外资主要加仓科技和消费个股，减仓高股息个股，青睐具有特色商业模式的科技和消费企业。中资中介资金偏好高股息个股，而对于热门股则倾向于获利减仓。香港本地中介资金配置更加多元化且“小众”，同样主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。

外资持有港股规模处于2021年以来的中等水平，对港股持仓占比则处于历史低位。截至2月26日，国际中介持股市值为16.30万亿港元，占港股流通市值的比重为45.65%。外资偏好资讯科技、可选消费和金融行业，合计仓位占比近80%。拉长来看，尽管过去几年外资流出港股较多，但资讯科技和可选消费的合计仓位占比却持续上升。

截至2024年四季度，公募港股仓位为11.5%，较历史高点仍有一定提升空间。主动偏股基金长期重仓可选消费和资讯科技，当前主动偏股基金在科技互联网板块的仓位刚回到2023年一季度的水平。得益于过去几年南下资金的大幅流入，去年四季度，剔除公募基金后的港股通持仓市值超3.4万亿港元。

南下资金中个人和私募等投资者的影响力“不容小觑”。假设2024年四季度险资对港股仓位为10%-30%，则保险持仓占港股通的比重约为13%-40%左右。行业层面上，非公募港股通主要重仓金融、资讯科技和可选消费。对比公募基金，其余南下的内地资金对红利板块的配置比例更为显著。

恒生科技指数较美国纳斯达克100指数依然折价。港股多数行业比美股更便宜，且盈利增速占优。具体而言，港股商贸零售（含阿里巴巴）、原材料、金融和能源等板块较美股折价超50%。港股科技龙头较美股依然折价，无论是指数比价还是PE估值比价均处于2020年以来较低水平。

风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

（文章来源：兴业证券）