作者的话

说到捕猎，猫猫的技巧可谓一绝。我曾经养过一只活了18年的老猫毛毛，这家伙在我面前就祸害了许多小动物。我屡次劝导毛小毛弃恶从善，奈何收效甚微。

看高手猫猫捕猎，貌似轻而易举，其实举重若轻。先观察猎物的行动规律，做到心中有数；然后找到有利地形，耐心伏击，有时候可以在老鼠洞口一蹲就是几个小时；最后当时机出现，猫猫如闪电般出击：一招之下，即决高下，也分生死。

这一连串的捕猎步骤，和优秀投资者在市场中的交易，何其相似。

依靠优秀的捕猎技巧，猫猫在数万年里成为人类最重要的帮手之一。但是，不像同住一个屋檐下的狗那样卑尊屈膝，养过猫的人都知道，猫有一颗平等的心：坐拥自己强大的捕猎技艺，它们平等地看不起所有生物。

愿我们的投资，能像猫猫捕猎一样干净利落。愿我们的人生，能像猫猫处世一般：飘飘乎如遗世独立，羽化而登仙。

作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

恒生AH股溢价指数年内已跌9%，AH股套利机会何在？

今年以来，恒生AH股溢价指数较上年已出现较大幅度下跌。截至本周五，恒生AH股溢价指数点位相较2024年年末下跌幅度达到9个百分点。

这一指数，对于同时关注A股和H股投资机会的投资者来说至关重要。恒生AH股溢价指数计算了A股股票相对H股股票的溢价率。当该指数大于100时，平均来说，A股股票较同股同权的H股股票更贵，反之更便宜。

投资者持有某一个同时在A股和H股上市的股票时，通过观察恒生AH股溢价指数的变化，可在两地市场之间来回交易，不断获得套利收益。

不过，实际应用比理论更复杂。恒生AH股溢价指数编制权重偏向市值加权，而非算数平均溢价率。大公司AH股溢价率更低、小公司溢价率更高时，恒生AH股溢价指数相对更低；反之则更高。

因此，投资者不能仅凭恒生AH股溢价指数高低判断股票A股或H股哪个更好。

比如，恒生AH股溢价指数处于100点时，某个小公司的A股可能比H股贵3倍。此时，尽管恒生AH股溢价指数为100点，但对于具体公司来说，A股显然更有优势。

此外，尽管同股同权，A股和H股股票价值并不天然完全相等，主要来自税费和流动性差异。A股税率相对更低，流动性在绝大多数时候高于港股，给投资者带来更多价值。

但需注意，A股流动性更加冲动，定价不准确，港股流动性相对理性。因此，A股流动性容易造成股票间价格错配，给投资者带来交易机会。

对于恒生AH股溢价指数变动，还需注意，尽管指示A股和H股相对价格高低，但价值优劣不一定会转换成投资者在价格或市值上的盈利。价值传导受时间和股票退市风险阻碍。

价值传导需要时间，投资者资金能否扛住数年的价值实现区间需仔细揣摩。比如，恒生AH股溢价2014年大涨37%，理论上应随陆港通交易制度落地迅速回落，但市场恢复理性时间往往更长。

第二种阻碍来自股票退市风险。A股价格大幅高于H股时，若投资者卖掉A股买入H股，尽管价值大幅增加，但港股有大股东私有化便宜估值上市公司退市传统，一旦港股估值过低导致私有化退市，投资者在交易中所赚到的价值增加也许大部分无法变现。

因此，投资者在理解恒生AH股溢价指数及A股和H股价格差异时，需思考单个股票当前溢价率和历史溢价率对比、港股私有化概率、股票在投资组合中占比和能承受的退市风险、账户资金能承受的时间周期长度、两岸流动性和税费变化趋势等因素，再做出适当投资决策。

（本文内容仅代表作者个人观点）

（文章来源：证券时报）