人工智能的“罗马”并非一日之功，基金经理们在情绪推动股价上涨的过程中，对于自己是赚情绪的钱还是基本面的钱，心中自有明镜。

近期，券商中国记者在采访中了解到，不少在热门概念中获利的基金经理正计划在年报业绩验证时进行仓位再平衡，并预期外资机构将回归并首先买入低位公司，而非盲目接盘缺乏业绩支撑的概念股。

特别是在公募仓位集中涌向热门科技赛道时，消费股在A股、港股和美股的加速走强，成为许多基金经理观察市场分歧、策略变化以及“消费赛道资金来源”的关键逻辑。越来越多的基金经理预计，资金将从热门概念股撤退，并成为冷门赛道、超跌股的增量资金。高切低、热换冷的避险策略，预计将在3月底的年报业绩窗口期成为主流。

多位基金公司人士指出，当前科技赛道的拥挤度已非常高，科技与非科技股的估值裂口较去年底更为极端，在基金重仓股业绩验证的三月下旬，存在强烈的收敛动力。

基金热门重仓股迎来业绩考验

A股和港股的基金重仓股，正批量发布2024年度业绩。

“3月底就能看出哪些公司在裸泳。很快就会发现行情和热点会切换，因为许多股票经不起业绩的验证，尽管已凭借概念和市场情绪先涨了一波。当前炒作人工智能、人形机器人等赛道的策略，与十几年前炒作互联网概念无异。做不起来的公司终究做不起来，那么堆积在这些纯概念股上的基金就会在高位派发、兑现收益。”华南地区一位港股基金经理在接受券商中国记者采访时表示，无论在A股还是港股市场，公募业绩持续性的核心依然是基本面引导。虽然可以参与短期炒作，但都会在适当时机退出，并拥抱那些拥有自由现金流的公司。

值得一提的是，在3月中下旬这个关键的上市公司业绩披露窗口期，公募机构将当期消费赛道的加速走强视为市场正处于分歧或避险的关键信号。

华南地区一位重仓消费的基金经理坦言，在市场高度看好人工智能的行情下，消费赛道展现出高弹性的趋势性姿态，很大程度上可能是因为迎来了增量资金。这些增量资金可能来自此前看好科技股的其他类型基金产品。即在热门人工智能概念股即将面临年度业绩验证时，许多参与主题投资但仍保持清醒的基金经理，可能已实施了仓位切换，将科技概念股上的公募资金转向消费赛道，以避免在年报业绩披露期出现风险回撤。

“近期市场可能会从高估值赛道切换到低估值赛道，指数短期内可能因情绪上冲，但也要警惕短期情绪发酵结束后的调整可能。”长城基金汪立同样关注到当前消费赛道突然开始加速走强的特殊现象。他认为，这可能是股票市场分歧的开始，尤其是业绩稳健、估值较低的消费赛道，在科技股高估值时，迎来了一波强力的政策刺激。

汪立从《提振消费专项行动方案》的政策内容分析，政策旨在解决消费的堵点，整体预期消费有望出现一定反弹。而生育补贴作为消费中的核心方向，一定程度上受到呼和浩特市发布的《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》政策影响。后续需观察其他省份城市政策的跟进情况。

超跌股“利空当利好”暗示公募换仓需求

公募基金经理开始从炒概念转向基本面、现金流和年报主线，这一趋势不仅体现在A股和港股基金上，甚至在疯狂炒作人工智能的美股市场也同样明显。

QDII基金经理在美股市场也在寻求关键业绩窗口期的避险策略。上周五晚间，全球最大的化妆品连锁销售机构ULTA beauty公司收盘暴涨超过13%，创下这只美股消费巨头一年来的最大单日涨幅，市值也因此突破1100亿元人民币。

值得注意的是，ULTA beauty在3月14日晚间披露的业绩并不理想。该公司在2024年第四季度的营收为35亿美元，同比下降1.9%。公司对2025财年的业绩指引也喜忧参半，预计销售额在115亿至116亿美元之间，每股收益在22.50至22.90美元之间，略低于分析师预期的117亿美元销售额和23.51美元每股收益。但即便如此，股价依然创下一年来的单日最高涨幅收盘。有基金经理认为，由于股价调整已久，这份不及预期的财报在超跌背景下，可能被视为经营层面的利空出尽。

同样，在净利润不佳的背景下，消费赛道的营销软件公司也获得了基金的买入。今年开始在化妆品、保健品与医药数字化营销赛道加速拓展客户的微盟集团，尽管业绩不佳，但因股价超跌严重以及财务指标上“经营现金流归正”等前置条件，吸引了中欧基金、永赢基金的重仓。中欧港股数字经济基金甚至将微盟集团列为基金第二大重仓股，显示出基金经理在科技股高估值、高股价背景下，寻求在低估值赛道寻找安全垫的需求。

这一“利空当利好”的情况与港股基金经理重仓的上美股份极为相似，显示出公募资金在高切低策略下，对业绩和估值的关注度迅速上升。上美股份日前发布的盈利预告显示，2024年总收入约67亿—69亿元，同比增长约59.9%至64.7%；年内利润约7.5亿至8.1亿元，同比增长约62.4%至75.4%。尽管下半年营业收入环比下降，但披露后股价开始加速上涨。

公募预期外资机构买入超跌港股

多位公募人士认为市场切换在即，核心主线为高换低、热换冷以及概念主题换业绩落地。

“从微观交易因子看，人工智能等热门科技赛道的拥挤度急剧上升，与之对比，红利低波等拥挤度非常低。”创金合信基金首席经济学家、创金合信荣和积极FOF基金经理魏凤春告诉券商中国记者，资本市场目前仍未彻底走出困境，舞台有限，拥挤度高了自然会有人出局。从宏观因子看，成长股需要舞台，但宏观的不确定性导致舞台摇摆。虽然市场表现不错，但国际环境与海外因素带来的不确定性正在增大。

魏凤春强调，虽然宏观策略分析与产业配置需要从新常态出发，但固有的思维往往以右侧交易为主，这一惯性难以迅速改变。业绩一直是成长股定价的关键因素，因此很难苛责机构投资者对热门科技赛道股票短期业绩的看重。根据已披露的2024年年报及业绩快报信息，A股上市公司整体业绩呈现高成长与分化并存的态势，资本开支集中在科技、半导体及新能源领域。这表明业绩对科技成长的支撑将越来越强，成长的分化也将加剧。

长城基金汪立则强调，当前大小盘、成长价值的估值裂口比去年12月更为极端，意味着当下行情存在强烈的收敛动力。从风格再均衡、市场高低切换、景气投资有效性回归等方面看，本轮风格再均衡的可能性和延续性都较大，市场高低切换与板块轮动的可能性也较大。

多位公募基金经理对海外资金回归中国市场尤其是港股的策略表示，这将进一步强化行情主线切换的空间，即外资机构“并非来接盘概念股”。

“未来的市场风格预计会延续均衡，且可能呈现快速轮动格局。很难再出现像今年2月份那样聚焦科技成长的单边赛道。此外，海外资金在亚太市场的配置也开始再平衡。因此，我们更多看到的是估值的修复。”摩根士丹利基金一位基金经理判断，接下来的策略可能更注重自下而上寻找优质个股。受益于国内消费刺激政策发力的汽车、家电、消费电子等，以及其他一些消费品、医药、新能源、有色、军工等具备较高的性价比，尤其是赛道本身低估值又叠加人工智能技术推动的行业。

（文章来源：券商中国）