2025年，退市新规结束过渡期，全面实施阶段正式到来。众多企业正步入退市队列。截至3月中旬，已有超过50家非风险警示主板上市公司因财务类退市规则触发，面临2024年年报披露后的退市风险。

近年来，A股市场的新陈代谢速度加快，退市公司数量逐年增加。分析已退市公司的特点，有助于识别可能触及退市的企业，及时动态调整相关规则，优化资本市场生态。

21资本-联储并购研究中心对2023年和2024年的退市上市公司进行了梳理，发现四大特征显著：面值退市的杀伤性强，面值退市公司全部为民营企业，存在明显“错杀”现象，退市公司“大换血”比例高。

为此，21资本-联储并购研究中心建议优化退市规则。一方面，将“连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元”调整为“连续60个交易日的每日股票收盘价均低于1元”，以减少短期极端行情的影响。

另一方面，允许上市公司通过缩股自救，并明确只要缩股行为不减少公司净资产，就无需提前征求债权人意见。

面值退市作为交易类强制退市的重要指标，正加速A股市场的优胜劣汰。2023年A股上市公司被强制退市的共43家，其中面值退市20家，占比46.51%；2024年则共有51家被强制退市，面值退市38家，占比上升到74.51%。

值得注意的是，2023年至2024年触及面值退市的58家公司中，无一为国企，均为民营企业，显示出民营企业因融资成本高、抗风险能力弱等因素，更易陷入退市困境。

同时，面值退市存在一定的“错杀”风险。在市场整体下跌时，流动性匮乏加剧股价下跌，投资者倾向于规避低价股，导致面值退市规则在行情下行时产生加速器效应。

2024年A股市场还出现了5家未实施退市风险警示的非ST股公司触发面值退市案例，包括正源股份、中银绒业、广汇汽车、鹏都农牧及海印股份，这些公司并非传统意义上的“壳公司”，但因市场情绪或行业周期性等因素被面值退市“错杀”。

针对面值退市制度的完善，21资本-联储并购研究中心提出了延长连续交易日收盘价低于1元的期限，以及允许上市公司缩股自救等建议。

此外，退市公司中不少曾经历过“大换血”，在2023年至2024年被强制退市的94家公司中，近一半公司既完成了控股股权的变更，也实施了资产和业务的“大换血”，但仍未能挽救退市命运。

中小投资者应清醒看待上市公司资产重组和“借壳上市”概念，切勿盲目跟风。

（文章来源：21世纪经济报道）