兴证策略张启尧团队研报指出，3月份开始，市场逐步向各个板块扩散，尤其是3月中旬以来的高低切换，导致行业轮动强度快速回升，目前已达到历史较高水平，市场进入一个混沌、缺乏清晰主线的阶段。

研报全文如下

一、近期市场轮动强度快速抬升

此前报告中已多次提示，3月中旬到4月上旬，市场将步入风格更乱、缺乏明确主线的阶段。近期市场表现验证了这一点，行业轮动强度快速抬升。我们通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总构建行业轮动强度指标，量化市场轮动速度。春节后，AI主线共识增强，轮动强度收敛。但3月以来，随着行情扩散，尤其是3月中旬的高低切换，轮动强度回升，市场进入混沌期。

这种风格混乱、行业轮动加快的背后，一是市场通过轮动消化大涨带来的交易拥挤，大部分行业拥挤度已降至中等水平，尤其是TMT板块。二是海外市场动荡，尤其是科技龙头大跌，以及特朗普关税等外部不确定性，导致市场风险偏好收缩。

此外，每年3-4月也是传统轮动强度回升、涨跌分化强度收敛的窗口。统计显示，2月市场共识易凝聚，轮动强度回落；3-4月轮动强度回升，市场趋于均衡。

这种“日历效应”的本质是，随着年初数据公布和年报一季报披露窗口临近，市场转向现实，风格趋于均衡，再向确定性方向聚焦。

每年2月到3月上旬，风险偏好最高，小市值、高弹性板块胜率较高。3月中旬到4月上旬，市场步入均衡阶段，风格胜率相当，无明显主线。近期市场“乱”、轮动强度抬升，即在此背景下发生。

4月下半月，随着财报披露，市场将聚焦绩优方向。但“绩优”分散在各板块，市场或仍在细分方向寻找机会。

二、近期行业快速轮动背后隐藏的“暗线”

尽管行业轮动看似无迹可寻，但从业绩相关性、风格因子角度看，实则隐藏着市场向绩优、红利、低波等确定性方向聚焦的“暗线”。

首先，股价表现与业绩增速相关性持续上升，市场进入关注基本面、交易业绩的阶段。其次，从风格因子表现看，市场正在由2月对高弹性方向的极致追逐，转向3月对基本面和价值因子的关注。

因此，看似“杂乱无章”的市场表现，实则指向市场对基本面和确定性的关注度提升，为4月业绩期做准备。

三、后续如何“乱中取胜”？

4月，随着更多景气线索浮现，市场对基本面关注度提升，行情或聚焦业绩改善的细分板块。前期涨幅落后、但业绩改善预期强的低位绩优方向有望受益于轮动补涨。

（一）AI产业链拥挤度缓解，关注业绩确定性上游硬件

AI产业链拥挤度大幅缓解，但4月更关注业绩。AI涵盖上游算力硬件、中游软件服务及下游应用，多数方向拥挤度已消化至较低水平。当前相对低位和有业绩支撑的方向值得率先关注。

AI产业链中业绩有望改善的方向主要集中在上游硬件领域，包括光模块、PCB、液冷服务器等。同时，部分中下游软件应用景气也有望改善。

（二）关注低位、盈利预期改善居前的顺周期方向

业绩有望改善的方向主要集中在部分消费、金融、基建链和出口链等领域，包括受益于以旧换新政策的家电、汽车等，受益于年初“开门红”效应的银行、保险等。

低位绩优方向主要包括消费（白电、调味品等）、金融（证券、国有行等）、基建地产链（水泥等）。

风险提示

经济数据、政策宽松、美联储降息等不确定性。

（文章来源：财联社）