一周之内，两家上市公司先后宣布主动退市，引发市场关注。

　　日前，停牌期间的中航产融（600705.SH）发布公告称，经公司董事会审议通过，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并申请在全国中小企业股份转让系统转让。这是近8天内第二家宣布主动退市的A股上市公司，此前玉龙股份（601028.SH）也因经营不善，宣布主动撤回A股上市交易。

　　近年来，已有*ST二重、*ST上普、*ST航通、经纬纺机、*ST亚星等多家公司选择主动退市。这些主动退市的公司有何特点？背后的动机是什么？对中小投资者有何影响？

　　年报、半年报披露前官宣主动退市

　　记者梳理发现，上市企业选择主动退市的时点多在定期报告披露前。如中航产融、玉龙股份均在年报披露高峰期前宣布主动退市。

　　这一规律适用于多家主动退市的公司。经纬纺机在半年报披露“最后期限”前，召开了临时股东大会审议通过了主动终止上市相关议案，并最终完成了退市。*ST二重也在年报披露前，通过了退市方案。

　　一名投资者人士分析，进入主动退市流程后，剩下的财报就不用披露了，对于部分业绩不佳的公司来说，主动退市可以避免负反馈和强制退市的风险，且定期披露财报成本不菲。

　　多数公司经营面承压

　　记者梳理发现，近三年主动退市的上市公司多将退市原因归纳为“经营面临重大不确定性”。事实上，这些公司近年的经营面大多承压。

　　以中航产融为例，财报显示，其归母净利润从2021年的44.71亿元减至2023年的2.9亿元，2024年归母净利润预亏约4800万元。玉龙股份情况也类似，2022年营业收入为109.36亿元，到2023年下滑至24.24亿元。

　　除了业绩亏损，多家公司退市前还因信披违规、财务造假、税务逾期等问题，被监管警示或处罚。

　　例如，玉龙股份因税款到期未缴被税务局约谈。*ST航通因信息披露违法违规被立案调查。*ST上普因虚增营业收入和利润总额，被上海证监局责令改正、警告，并处罚款。

　　人事调整混乱

　　在主动退市前后，上述企业的人事调整也颇为混乱。以玉龙股份为例，2024年至今，该公司已有5位高管先后辞职。

　　“买单离场可能是上市公司权衡利弊下的一种理性选择。”上述投资人士分析称，对于一些经营不善、本就在退市边缘的公司而言，主动退市也不失为一种好的选择。

　　主动退市如何保护中小投资者？

　　主动退市后，应如何设定补偿方案以保护中小投资者的权益？上海市信本律师事务所高级合伙人赵敬国表示，主动退市的核心保护机制是现金选择权，其定价应遵循“三个不低于”原则：不低于市场价格、每股净资产和发行价（如适用）。

　　记者注意到，中航产融、玉龙股份等选择主动退市的公司，都向股东提供现金选择权，并出现一定溢价，但部分相对净资产出现一定折价。

　　赵敬国指出，若行权价仅略高于市价但远低于净资产，可能引发争议，需引入独立第三方评估机制，确保定价公允。此外，上市公司主动退市前应充分披露退市原因、财务风险及补偿方案，保障投资者知情权。

　　北京市中盾（呼和浩特）律师事务所主任张立娟表示，上市公司主动退市应确保程序合法，严格按照法律程序进行退市操作，包括董事会审议、股东大会决议等。证券监管机构应加强对上市公司主动退市过程的监管，防止公司利用退市逃避责任。

　　不能“一退了之”

　　主动退市是市场良性退出机制的重要组成，但并非“万能药方”。企业主动退市并不意味着能“一退了之”，若存在问题，即便选择主动退市也应进行追责。

　　赵敬国表示，目前主要存在三方面问题：现金选择权标准模糊、决策程序中小股东参与不足、赔偿机制缺位。未来应通过立法统一标准、优化决策程序、强化赔偿机制，平衡控股股东自主权与中小投资者利益。

　　张立娟建议，证券监管机构应加强对上市公司主动退市过程中信息披露的监管，要求上市公司及时、准确、完整地披露退市的相关信息。

（文章来源：第一财经）