今年以来，中国股市表现好于美国股市，其中港股涨幅领先全球，东升西降、重估中国的论调渐多。回顾历史，2000年代出现过中国资产重估、港股领先A股上涨的情景。股市作为基本面的晴雨表和前瞻性指标，我们发现当前的宏观背景与产业环境与2000年代有相似之处，都是新旧动能转换的关键期。彼时中国制造崛起、经济转型成功，最终中国资产重估。此次中国资产再次重估，关键在于实现新旧动能转换、产业结构升级，需要中国智能制造的崛起。港股和A股的表现，正是这一趋势的缩影。

从中美股市分化看中国资产重估

近期中美股市分化，中国资产重估的论调增多。春节前后，Deepseek横空出世点燃了市场对中国资产的投资热情，A股和港股表现亮眼，其中港股更是领涨全球股市。相较之下，美股显著调整。中美股市间的冷热差异，使得东升西降、重估中国的讨论再度热烈。

“西降东升”难，“西平东升”更靠谱。回顾历史，美股大跌往往伴随美国基本面的衰退，进而冲击全球经济。此次港股A股走强，而美股出现调整，其背后映射出中国经济正经历更深层次的转型，与2000年代类似。

本轮中国股市走强与2000年代初类似，港股同样率先启动上涨。结构上，科技股领涨。自2022年10月港股行情启动以来，港股科技板块涨幅突出，恒生科技累计涨幅显著。此外，汽车、机械涨幅也居前。

港股两次领先A股上涨并非偶然。股市通常是基本面的领先指标，其短期波动受投资者情绪影响，但中长期股市上涨需要宏观与产业基本面的支撑。

2000年代中国资产重估源于中国制造崛起

当前中美股市的分化与2000年代颇为相似，背后有自上而下的深层逻辑支撑。回顾2000年的重估行情，宏观层面，中国经济在城镇化推进和加入WTO的背景下加速转型升级；中观层面，中国工业制造的全球竞争力持续提升。供需优势支撑下，我国工业制造崛起，驱动GDP占全球比重持续上升。

2000年代，中国制造崛起，成为世界工厂。工程机械、家电、造船等中国工业制造竞争力提升，中国在2000年代逐步获得“世界工厂”的称号。

随着宏观产业结构顺利转型升级，中国资产迎来重估行情。例如，2003-2007年港股迎来持续四年多的牛市；A股由于股权分置改革尚未完成，整体行情2005年才启动，这是A股史上最为波澜壮阔的一轮牛市。

中国智造渐起，重估中国资产的好迹象

2023-2024年经济再现通缩，新旧动能正转换中。目前出现一些好迹象，“新经济”正逐渐壮大，类比20多年前“中国制造”崛起，这次“中国智造”有望崛起。

一是我国科技创新能力已明显提升，在全球创新力排名中位居前列。二是我国企业应用创新实力不断增强，在前沿技术应用创新上展现出强劲实力。三是我国工程师红利正不断强化，工程师薪资较低、具备成本优势。

中国智能制造前景广阔，望成为经济增长新动能。智能汽车、机器人、电子制造等新兴产业正在长大，将成为新旧动能转换的关键力量。

结论和展望

重估中国资产的现实基础是新旧动能成功转换。当前中国再次面临资产重估的机遇，战略乐观、战术务实。基本面角度，目前新旧动能对比类似2000-2003年，转折点何时到来取决于中国智造的成长速度。

（作者荀玉根为海通证券首席经济学家，吴信坤为策略首席分析师）（文章来源：华夏时报）