一、市场超跌反弹后仍处磨底阶段，基本面压力反映充分但时间尚短。磨底需关注：关税影响逐步显现，中美金融科技领域潜在扰动，市场共识主线待形成。

上周我们指出市场超跌反弹后将进入磨底阶段，本周市场已有所体现。市场对基本面压力的反映已较为充分，但时间尚不充分。清明假期后，市场对关税影响的悲观预期导致4月7日市场大幅调整，但随后迅速回归高性价比区域，对基本面悲观预期的反映基本到位。然而，从时间角度看，利好债市、不利于股市的资产配置环境还将持续。磨底阶段，A股需关注：关税影响下的美国滞胀与国内衰退交易，外需回落压力；中美对弈中，关税扰动已近极限，但金融与科技领域潜在扰动仍是市场调整触发因素；市场共识方向，消费与科技虽有信心，但持续性及拉动效果待观察。

二、二季度关税影响显现，政策对冲需求提升。政策条件包括：保留政策加码空间，财政资源落实，政府债券加速发行。

2025年二季度起，关税的基本面影响开始显现，尽管“抢转口”带来回落压力可控，但三季度压力或进一步加大。市场对政策对冲的需求将逐步提升。为实现二季度市场预期总体平稳，需满足以下条件：保留后续政策适时加码的空间；一季度累积的财政资源在二季度要落实实物工作量，包括消费刺激与重大项目；5-6月政府债券发行再加速，为三季度稳增长发力储备资源。

经济回落压力将在2025年二至三季度逐步显现，市场对政策对冲的需求也将提升。一季度中国经济表现强劲后，市场对短期稳增长全面发力的预期有所下调。二季度市场预期平稳所需的政策条件包括：后续政策发力空间比已兑现政策更重要；一季度财政资源在二季度落实实物工作量；4月政府债券发行暂缓后，5-6月加速发行是市场预期稳定的必要条件。若政策符合预期，市场预期将保持平稳；若不及预期，与基本面回落压力叠加，市场调整压力可能加大。

市场总体判断不变，短期反弹后仍需磨底。战略上应保持乐观，敢于在低位区域定价长期积极因素。

三、平准基金助力磨底阶段，防御资产或具收益；企稳反弹阶段，对冲资产与科技主题占优。中期推荐：AI算力与应用、具身智能、低空经济。

在平准基金助力下，磨底阶段市场面临调整压力时，防御资产（银行、公用事业、高股息）或具绝对与相对收益。市场企稳反弹阶段，4月7日以来，反击资产（半导体）与对冲资产（新消费）占优。后续随着市场信心增强，科技主题在行情中的权重可能逐步增加，小盘成长风格将重新占优。中期A股重拾上行趋势，或需科技产业趋势重新凝聚共识。中期推荐：国内AI算力与应用、具身智能、低空经济。AI产业催化对应的行情包括：互联网平台内部爆款应用催化强化资本开支预期，港股互联网延续强势，A股AI算力行情弹性更高；基础层大模型突破或催化新一轮全面AI行情。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）