大势研判：提高对中国资产的仓位配置，中国股市的升势远未结束。4月7日股市低迷之际，我们旗帜鲜明判断“中国股市进入击球区”。过去两周，我们坚定维持“继续看多中国股市”观点。上证指数从3040低点已反弹至3300附近。我们建议投资人尽快转变对股市主要矛盾的认识，提高中国配置：1）经济出清调整后，投资人对经济形势的估计是充分的，共识认为估值收缩影响递减；2）全球“对等关税”推迟显示美国面临滞胀、美元信用约束，后续或有反复，但最大不确定性或已过去，股市触底关键不在于不确定性减小，而在于不确定性不再加剧。3）中国股市估值的主要矛盾正转变，贴现率下降将是2025年前中国股市上升的关键动力。更加积极的经济政策、以“投资者为本”的资本市场改革，以及李强总理“持续稳定股市楼市”表态，有望推动中国股市风险溢价系统性下移，而无风险利率下降将成为增量资金入市的关键。

共识外的变化：2025年前中国股市上升的关键动力——无风险利率下降。股市无风险利率是投资人投资股票的机会成本，过去三年内外部高机会成本阻碍投资人入市。历史上，中国股市大行情多伴随无风险利率下行，背后是高收益无风险资产减少，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票与权益产品兴趣上升，带动存款搬家与增量入市。近十年，中国股市无风险利率系统性下降经历两次：1）2014-2015年行情，信托产品打破刚兑，居民增量入市；2）2019-2021年行情，资管新规下银行理财产品打破刚兑，主动公募基金迎来黄金期。眼下我们认为将出现第三次增量入市：2024年末长债利率破2%，市场利率降至低位，票息收益有限，价差收益困难，无风险收益进一步降低，叠加美元资产转弱，中国股市新一轮增量资本入市条件形成，应高度重视此变化。

行业比较：新兴科技是主线，金融周期是黑马。1）金融与高分红。无风险利率下降与增量入市，推荐：券商/保险/银行，及股息稳健的央企高分红股，推荐：运营商/高速公路/公共事业。2）新兴科技成长。中美竞争焦点不仅是经贸，更是科技与生产力优势，中国科技领域创新及自主可控深入，成长股前景广阔。推荐：港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药。3）顺周期回归。关税影响深远，锚定经济社会发展与就业目标，内需消费与固投重要性上升，关注供需偏紧周期品及新消费动向。推荐：地产/有色/化工/建材/零食/化妆品。

主题推荐：人工智能+/内需消费/自主可控/并购重组。1、人工智能+：看好互联网龙头及金融/政务等应用；2、内需消费：看好服务消费及家电/汽车等实物消费；3、自主可控：看好国产算力产业链及半导体设备及材料国产化；4、并购重组：看好汽车/军工/能源资源等领域。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治不确定性。

（文章来源：国泰海通证券）