背靠吉利集团的曹操出行获批港股IPO备案，拟发行1.92亿股冲刺港交所。然而，连年巨亏、成本压力巨大与对聚合平台的严重依赖等问题，使李书福旗下的这家拟上市公司IPO之路布满荆棘。

李书福旗下第11家上市公司

2025年4月18日，中国证监会发布备案通知书，正式批准曹操出行有限公司（CaoCao Inc.）境外发行上市，拟发行不超过1.92亿股普通股并在香港联合交易所上市。作为吉利控股集团孵化的网约车平台，曹操出行自成立以来历经多轮融资，B轮投前估值达170亿元人民币。若此次IPO成功，将成为吉利创始人李书福麾下的第11家上市公司，进一步扩展其“汽车帝国”版图。

然而，在网约车市场竞争加剧、增速放缓的背景下，曹操出行的上市前景不容乐观。

营收增长难掩亏损困局

根据招股书，曹操出行近年营收快速增长。2021年至2023年，公司收入分别为71.53亿元、76.31亿元和106.68亿元，2024年上半年进一步增至61.6亿元，同比增长24.7%。然而，“增收不增利”成为其最大痛点。同期，公司净亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元和7.78亿元，三年半累计亏损约77.43亿元。尽管亏损幅度有所收窄，盈利之路依然漫长。

图片来源：公司招股书申请版本，下同

《财中社》发现，毛利率的改善为曹操出行带来一丝曙光。2021年至2023年，公司毛利率从-24.4%升至5.8%，2024年上半年达到7.0%。招股书称，订单量上涨、车辆销售收入增长及成本结构优化是主要推动因素。

然而，业内人士指出，毛利率的提升更多依赖于聚合平台的低成本获客，而非核心业务盈利能力的根本改善。

高成本模式：B2C的“双刃剑”

曹操出行采用“公车公营+认证司机”的B2C模式，区别于滴滴等平台的C2C模式。这种模式虽提供标准化服务，但也带来了高企的固定成本。销售成本占收入比例长期居高不下，司机收入及补贴是最大支出。

此外，车辆购置、折旧及车服成本进一步加剧财务压力。尽管背靠吉利集团，定制车每公里总成本较低，但大规模车队扩张仍需巨额资本投入。

营销开支的持续攀升也令人担忧。招股书解释，这与公司进军新城市有关，但业内人士指出，网约车市场已进入存量博弈阶段，新市场开拓的短期高成本可能进一步拖累盈利。

聚合平台依赖：短期解药，长期隐忧

为缓解获客成本压力，曹操出行近年来大幅增加对聚合平台的依赖。这一策略显著降低了获客成本，但也带来了风险。支付给第三方聚合平台的佣金逐年上升，采购集中度过高。

招股书也承认，若聚合平台行业整合，曹操出行可能因议价能力不足面临不利条款。

业内专家分析，聚合平台虽能短期降低成本，但长期来看，公司难以沉淀自有用户，平台属性弱化，核心竞争力受损。

债务高企：上市迫在眉睫

持续亏损和高成本运营使曹操出行背负沉重的债务压力。截至2024年6月30日，公司有息债务高达85亿元，资产负债率和有息负债率分别达到224%和167%，短期偿债压力巨大。

上市融资迫在眉睫。招股书显示，公司计划将IPO募集资金用于车队扩张、技术研发及债务偿还。

然而，市场对高负债企业的估值通常较为保守，曹操出行需在上市前进一步证明其盈利潜力。

吉利光环与市场挑战并存

背靠吉利集团，曹操出行在定制车和供应链整合上具备独特优势。此外，公司计划于2025年推出Robotaxi服务。

然而，网约车市场增速放缓为曹操出行敲响警钟。滴滴占据主导地位，新玩家也在分食市场。

前路漫漫：盈利与竞争的双重考验

曹操出行港股IPO的获批标志着其迈出关键一步，但连年巨亏、高成本模式、聚合平台依赖和高负债率构成其上市路上的“拦路虎”。尽管毛利率改善和定制车优势为其赢得一定市场认可，但要在竞争激烈的网约车市场突围，公司仍需努力。

业内人士认为，曹操出行需平衡短期盈利压力与长期战略投入。此外，上市后的估值和投资者信心将高度依赖公司能否展现清晰的盈利路径。

（文章来源：财中社）