11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上断言：“牛市无疑！”他中期看好中国股市，将其称为“信心重估牛”，并预测随着政策效力的逐步显现，2025年的牛市有望从“流动性牛”向“基本面牛”过渡。尽管市场可能会出现震荡分化，但投资机会将不会稀缺。

陈果认为，“信心重估牛”并非无的放矢，而是基于中国经济的反脆弱性。他指出，尽管面临地缘政治压力，但中国出口依然保持强势，产业持续进步。资本市场的差距主要源于产能过剩和内需不足，而“924行情”前中国股市低迷的根源在于通缩。为扭转这一局面，政府采取了一系列措施，包括稳定房地产、化解地方债务、提升央国企股东回报和提振资本市场。

陈果进一步指出，与全球市场相比，中国市场具有多重特点，包括刺激牛、提振牛和化债牛。他强调，A股市场流动性充裕已成为市场共识。中信建投数据显示，A股市场增量资金情况已大幅改善，央行提供的流动性支持工具也为市场提供了底部支持。未来，随着通缩预期的扭转，中国居民的超额储蓄有望为A股流动性改善提供空间，而其他资金如债市资金也有望继续流入A股。

陈果认为，流动性是牛市的基础，而中国经济政策目标的实现需要长时间的流动性宽松。在确认走出通缩之前，实际利率和名义利率均将继续降低。他强调，随着利率下行，股票估值的吸引力将越来越高。

针对特朗普关于对进口自中国的商品加征10%关税的言论，陈果表示，虽然此举会对中国对美出口产生影响，但并不会改变A股的中期牛市趋势。他指出，实际加征税率和时间尚未确定，可能存在抢出口效应和政策对冲措施。此外，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力有所增强。

陈果认为，外部压力有望转化为内部动力，即刺激和改革。他指出，中国有刺激和改革的空间，国有部门资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，有较大加杠杆空间。此外，居民超额储蓄的增长也为释放预防性储蓄的消费潜力提供了可能。

陈果预计，明年将是推动刺激和改革的重要一年。他指出，与美欧日主要央行相比，中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境相对偏紧。在当前债务周期、稳定资产价格和物价回升等政策目标下，央行动作更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。

此外，陈果还预测产能周期有望在2025年见底。他认为，央行的扩表周期加上企业产能周期，将推动供求关系逆转。企业盈利上行周期一旦启动，至少需要两年时间。因此，他认为现在谈论牛市结束还为时尚早。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。其中，“两重”建设包括国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新和扩大消费品以旧换新的品种和规模。他建议关注地方政府和央国企主导的设备更新项目。

陈果还建议关注优选新质生产力核心方向，并强调出海非美市场是中期赛道。他预计A500将成为核心指数，并建议主动构建A500增强策略。

陈果最后强调，无论投资者对中国经济持何种态度，这一次都是未来N年做多A股市场的最佳历史性机遇。

（文章来源：澎湃新闻）