AI导读：

本文分析全球流动性水平及变化趋势，指出美元周期对全球流动性的影响，并探讨弱美元趋势下A股的配置性价比，特别是沪深300的表现。文章还提及经济复苏、政策推进等风险提示。

　　当前，全球流动性处于什么水平？

　　从全球视角观察，主要经济体的货币总供应量（M2）同比增速是衡量流动性水平的关键指标。目前，该指标处于历史中低位附近宽幅波动，显示出全球流动性整体依旧偏紧。全球流动性受美元指数强弱影响显著，顺应4-5年一轮的美元周期，美元作为全球储备货币的地位凸显。

　　当前各指标显示美元流动性总体偏紧，但暂无流动性冲击风险。美元流动性可从数量与价格两个角度拆解，包括在岸和离岸部分。美联储总资产减去财政部一般账户余额（TGA）和隔夜逆回购后的净流动性自2021年以来逐步收紧，提示流动性规模偏紧。

　　价格方面，截至5月9日，2年和10年美债利率分别为3.88%、4.37%，处于历史偏高水平。回购市场融资成本对短期冲击敏感，企业债信用利差走阔显示融资成本提升。离岸美元流动性相对稳定，全球资金对美元信用度下降。

　　后续全球流动性将如何变动？弱美元趋势下宽松是必然。

　　特朗普政策导向下，弱美元是大势所趋，全球流动性将由紧转松。美元信用根基动摇，美国“贸易逆差 + 资本顺差”模式面临挑战，美元高估且造成政府财政压力与全球生产/消费结构失衡。关税政策削弱非美经济体获取美元能力，冲击美元流通与储备地位。降息周期中美元利率有望下行，美联储或于下半年重启降息，带动全球流动性趋松。

　　弱美元将持续至明年6月后，全球金融条件有望逐渐放松。历史上弱美元周期大致持续2年至2年半，本轮或持续至明年6月后。全球流动性宽松对风险资产利好，A股配置性价比显现。

　　基于中美名义增速差和“基于美债的股债收益差”模型，A股在全球视角下具备较优配置性价比。中美名义增速差及利差收敛提升中国资产相对配置价值。沪深300相对标普500表现占优，A股配置性价比较高。

　　“股债收益差”模型提示A股吸引力。弱美元趋势下，中国资产或成为全球剩余流动性的主要流向之一。

　　风险提示：经济复苏、政策推进、地缘政治风险及海外降息节奏等不确定性风险。

（文章来源：东吴证券）