01

　　A股策略框架需要迎接“新范式”

　　过去20年，中国宏观经济经历了从增量经济向存量经济的转变。2000-2012年，宏观经济增长中枢较高，波动较大；2013-2019年，宏观经济增长中枢下移，波动收窄。但随宏观经济变化，2020年以来中国经济进入新模式，即中低速增长，波动加大。宏观经济增长的“新范式”，或将重塑A股策略框架。老框架下，盈利趋势主导股市；新框架下，盈利、利率、风险偏好三因素共决股市。未来盈利周期波动性增强，周期延长；利率偏离历史底部，中枢位置未知；风险偏好对市场影响显著。

　　02

　　“新范式”下的盈利周期上行

　　A股传统盈利下行周期持续2-3年，但本次盈利增速下行自2021年来已持续4年。2025年一季报显示，A股盈利增速由负转正。全部A股（剔除金融）盈利增速由2024年的-13%回升至4.2%。“新范式”下盈利回升周期或已启动：全行业库存低位或引发主动补库存；上市公司自2018年起普遍在四季度“业绩洗澡”，2024年力度尤甚，资产减值计提后，利于上市公司轻装上阵。

　　03

　　“新范式”下存款搬家或虽迟但到

　　宏观经济步入“新模式”，中长期增长中枢低位运行，无风险利率将持续处于“低利率”通道。存款利率正全面迈入“破1%”阶段。面对近160万亿居民储蓄，存款迁移已成为必然选择。回顾2014-2015年存款利率下行周期，资金主要流向权益类资产、银行理财产品及房地产。当前，权益类资产估值优势显著，或成吸引配置方向。

　　04

　　“新范式” 下“失败主义”终将被战胜

　　中国宏观经济“新模式”成因被归结为人口结构、中美竞争、逆市场化问题。这引发宏观经济失速、产业转型失败的悲观预期，导致“失败主义”投资策略盛行。但2025年以来，市场从“失败主义”走向信心重建。诸多“中国制造”已占技术前沿领先地位，中国产业转型“突围”，未来可期。

　　05

　　“新范式”下风险偏好仍有较大改善空间

　　去年“924”以来，ERP（风险溢价）见顶回落，表明风险偏好改善。当前ERP仍处于高位，预示风险偏好回升空间大。历史上，风险偏好大幅改善需事件催化，孵化大故事。中国产业转型“突围”或正上演，中国或成全球首个“制造&设计”全能型大国。人口优势、产业集群优势、AI优势为中国提供强劲动力。

　　06

　　哑铃策略仍有空间，但需寻找新成长方向

　　过去几年，哑铃策略一端是红利类资产，另一端是科技成长。当前宏观“新模式”延续，哑铃策略仍有空间。但A股市场风格三年一轮换，成长与价值相对收益正回升，战胜“失败主义”或使成长风格占优。

　　07

　　红利仍是较确定的底仓选择

　　当前市场环境下，红利资产是确定底仓选择。宏观经济“新模式”下，中长期增长中枢偏低，无风险利率“低利率”，为红利资产提供有利定价环境。红利资产具有稳定现金流，防御性强，尤其在经济不确定、企业盈利增速放缓时，高分红公司更可能为投资者带来回报。

　　08

　　科技成长占优，或仍是大势所趋

　　当前，科技成长板块或再度占优。宏观层面，“新模式”延续，“失败主义”情绪消退，市场风险偏好改善，为科技成长提供有利环境。A股市场风格三年一轮回，当前成长与价值相对收益回升，有望开启成长风格占优阶段。产业转型“突围”下，科技成长孕育新机遇。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：8幅图，看懂A股投资“新范式”！)

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