5月28日，中信证券2025年资本市场论坛在上海隆重举行。中信证券宏观与政策首席分析师杨帆、首席A股策略分析师裘翔，分别就宏观、策略方面发表了最新观点。

杨帆指出，2025年经济运行或将面临持续的不确定性。回顾历史，不确定性增加时，全球经济常表现为阶段性收缩与结构性分化。对于外部环境，他比较了特朗普再次执政期与疫情期，认为两者共同点是全球多数经济体的私人部门投资活动可能因不确定性放缓，财政部门或维持宽松政策以对冲；不同点在于本轮通胀可能呈现成本推动型，关税上涨削弱美国居民购买力，难以维持疫情期间的消费循环。美国消费疲软可能削弱中国外需，影响中国经济增长。

就内部环境而言，杨帆认为不确定性也为我国改革带来机遇。2025年是“十五五”经济社会发展规划制定之年，将涉及经济走势、科技革命、财政关系等重大问题，推动产业高质量发展。预计财政政策将更加聚焦消费回暖与价格修复，兼顾短期纾困与长期培育，通过化解隐债与转型升级促进基建投资回暖，地产调控旨在实现供需平衡。

杨帆还提到，关税和出口是影响年内经济的重要因素。考虑到美国仍有较大补库空间，预计二季度美国居民囤货补库将支撑“抢出口”现象延续，但后续中国出口或面临压力，预计全年出口增长2.5%。从生产端看，我国工业生产或保持较快增长，“抢出口”可能延缓关税对生产端的影响。

从内需看，在专项债、特别国债、政策性金融工具的支持下，基建和制造业投资预计保持中高速增长，房地产投资或在政策调控下延续调整，全年固定资产投资增速或达3.8%。消费端，下半年耐用品消费受政策透支效应影响，出口链就业压力和房价波动或拖累消费，全年社零增速或达4.5%左右。在关税影响下，部分工业品可能降价或需求减少，低物价趋势延续。

货币政策方面，杨帆预计货币政策将进入观察期，8月后可能有下一轮宽松，社融增速受政府债发行节奏影响，年中或达高点，全年增速约8.1%，全年GDP有望顶住关税压力，实现5%左右增长。

展望未来，裘翔认为中国权益资产将迎来年度级别牛市。他指出，下半年中美欧经济和政策周期可能再次同步。美国方面，随着中期选举临近，特朗普面临的约束增强，美联储降息可能推迟。欧洲方面，关税影响消费需求，但欧盟“重新武装”计划和德国增支措施或三季度起逐步兑现。国内方面，若三季度美国经济走弱带动全球需求减弱，可能强化第二轮内需刺激政策出台。

裘翔表示，中美欧经济和政策周期同步，有望带来宏观基本面向上的弹性，推动指数级别牛市。他提出下半年四大应对策略：提升港股配置比例、回归核心资产、聚焦三大不受贸易战影响的产业趋势（中国自主科研、欧洲重建国防和基建、中国完善社会保障并提振内需）、关注三季度末关键时点（中国政策出台预期、美国应对中期选举等）。

（文章来源：证券时报）