股市行情逐步显露出游击特点，东一榔头西一棒。

　　公募行业新规后，左侧选股成为关键策略。超跌股活跃，反映基金经理在新的业绩比较基准下，持仓风格自我纠偏。基金公司认为，公募新规带来的欠配行业交易将结束。

　　深圳一家头部公募港股投资主管表示，基金经理重仓逻辑常脱离估值筛选，更关注右侧上涨趋势抱团。因他们不关注长期走势。

市场变化

　　一位公募基金经理总结，今年最近5个月，低估值和盈利因子市场表现相对较差。2025年以来，A股和港股经历强劲估值抬升，更偏向公募成长策略。

　　缺乏吸引力故事，低估值资产也难吸引公募基金。港股市场火热，但基金经理南下并非为挖掘低估值，而是找有故事股票，哪怕估值性价比不高。例如，多只公募南下港股抱团人工智能技术公司股票，PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣PS估值仅约1倍，市盈率估值约8倍，但持仓基金经理少数。

　　5月中下旬后，市场变化加快，机构资金换仓频繁。

　　摩根士丹利基金表示，行业轮动快，赚钱效应不强，活跃资金尝试多方向，但缺乏中短期主线，A股宽幅震荡，较难打破。赚钱效应减弱，行业快速轮动，但投资者风险偏好波动不大，居民投资股市机会成本下行，潜在增量资金增加，中长期发展逻辑行业如科技成长、高端制造、新消费值得重视。企业活期存款和居民活期存款增速剪刀差向企业利润传导特征平坦，反映企业活期资金或用于债务滚动，非扩产导致的信用扩张。居民部门受楼市去杠杆影响，资产负债表受损，存款定期长期化。资金分层若能持续回升，能推动工业企业利润总额企稳，弱传导条件下需耐心。

　　摩根士丹利基金多资产投资部建议，合理运用战术头寸、降低风险资产敞口暴露。

防守策略

　　公募人士预计调整较大，选股思维需切换为防守策略。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，股票市场资产避险情绪回归，整体市场震荡、方向感不强。

　　魏凤春分析，2025年公募基金配置原则“路遥知马力”，策略沿用“持久战—消耗战—游击战”逻辑。持久战是中国高质量发展与美国再次伟大博弈，至少4年。消耗战关注综合国力、债务、通胀、居民收入、政策韧性等。微观看，企业平衡创新成本与收益。消耗战影响时间、配置节奏，短期内难分胜负。游击战是短期战术操作，稳健防守融合伺机反击。择时要求高，主题投资是游击战主要阵地。不同风格、行业、催化剂异动或引发行情，但持续不久，波动大，价值投资者认为鸡肋。

　　长城基金高级宏观策略研究员汪立表示，过去三年市场规律显示，一季度市场表现好，但5月中下旬后，年报季报披露完成，6—7月易趋势性调整。需谨慎对待。7月中下旬后，市场或重新关注中央政治局会议内容，可能迎来修复行情。今年政策、流动性预期比过去3年强，调整幅度或更窄。远月中证1000期货合约贴水幅度超500点，该信号出现后，小市值公司带动全市场下跌预期强烈。

　　汪立认为，市场持续调整可能性大，但基本面和流动性支撑调整幅度不深。中期看，市场可能偏弱窄幅震荡，等待新一轮宏观冲击，包括国内政策、中美关税谈判、美国降息预期等。窗口期是6月议息会议和7月政治局会议，可能有宏观事件冲击。宏观预期兑现，市场可能阶梯上涨，每轮宏观事件兑现后震荡。风格方面，调整预期强，大盘价值等防守风格或更有性价比。短期内，流动性和基本面向上和向下空间不大，市场向上空间有限，且处于较高位置，需重视防守风格应对调整风险。防御策略覆盖大盘指数成份股中估值较低标的、财务报表周期底部行业，挖掘补涨红利资产。

来源：券商中国

（文章来源：证券时报）

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