一、反内卷政策解析：本轮反内卷政策将强化“去资本开支”趋势，2026年中供需格局拐点更确定。“去产能”体现为资本开支回落、项目放弃投产及企业优胜劣汰，影响是慢变量。类似2016年“去产量”是快变量，但本轮不易也不宜推动严厉的“去产量”。反内卷政策加码，唤醒了市场对2016-17年供给侧的记忆，其核心要素包括“去产能”“去产量”和需求侧刺激。本轮反内卷政策重点可能有所不同，需要区分“去资本开支”“去产能”“去产量”。

“去产能”是慢变量，“去产量”是快变量，本轮反内卷最重要的影响，还是2026年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义GDP增速，供需格局拐点的可见度提升。我们将后续中游制造供需格局改善，内卷叙事明显缓和，A股盈利能力触底回升，视作牛市的重要拼图。

二、短期A股市场分析：上证综指突破成为投资故事，提升风险偏好，但基本面预期和赚钱效应还不是牛市级别。大势研判观点不变：2026-27年是牛市核心区间，25Q4指数可能有效突破，25Q3维持中枢偏高震荡市判断。

短期A股市场，上证综指突破直接推动了风险偏好提升和赚钱效应扩散。短期稳定币、国防军工、反内卷，包括保险配置银行股，都演绎了主题性行情。我们的大势研判观点不变：维持“牛市发令枪响前的准备期”的判断，2026-27年是牛市的核心区间。25Q4指数中枢可能有效抬升，而25Q3依然是中枢偏高的震荡市。

三、投资方向与风险提示：保险配置高股息（包括银行）是长期正确，但短期已在反映保险加速买入，建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果显现，互联网平台资本开支或改善。反内卷结构短期关注电力设备、钢铁和建材，中期关注更多制造业细分领域盈利能力改善预期。港股流动性波动是因不是果，维持战略看好港股的判断。

保险配置高股息，包括银行股是长期正确，但短期资金逻辑已不是“保险还会买入”，而是“保险正在加速买入”，资金逻辑从“一阶导”转向“二阶导”，这种状态无法长期持续。科技领域，中美关税谈判成果开始显现，对应互联网平台资本开支可能重新上行。关于反内卷的结构，短期市场关注较高的是钢铁、建材和电力设备。本周港股表现弱于A股，但港股是港币汇率大幅波动的原因，而不是港币汇率波动影响港股。我们继续维持港股可能是潜在牛市中领涨市场的判断。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）