财联社7月22日讯 2025年上半年，港股市场在充沛流动性驱动下，上演了一场“资金盛”叠加“资产荒”的极致结构性行情，尽管指数整体震荡，但局部热点轮番活跃，IPO与再融资市场也异常火爆。对此中金公司指出，今年三季度流动性环境或面临边际趋紧压力，但“钱多资产少”的宏观背景未改，建议投资者把握结构性机会，采取“新哑铃”配置策略。

流动性驱动下的港股异象

年初以来，港股日均成交额激增至2406亿港元，较2024年日均1318亿港元增长超80%，创历史新高。南向资金持续活跃，日均流入61.5亿港元(2024年日均34.7亿港元)，年内累计流入7877亿港元，逼近去年全年水平。

这一流动性盛宴直接催生了几个关键现象：对宏观不敏感的结构性行情尤为活跃；容易形成热门板块的抱团和拥挤交易；更多公司赴港上市，包括A to H公司，再融资也不断增多；港股“打新交易”也明显活跃。AH溢价收窄、甚至部分个股持续溢价，如宁德时代和恒瑞医药。

宏观“钱多资产少”+微观资金供给充沛

港股活跃流动性的宏观根源在于“资金盛”(内地货币充裕)与“资产荒”(高回报资产稀缺)的组合。微观层面则体现为资金供需两旺：内地流动性充裕但缺乏优质资产，推动南向资金持续流入；香港金管局投放大量流动性导致港币流动性异常宽松；外围美元流动二季度同样宽松。南向资金强劲流入，截至目前的流入规模已接近去年全年，南向定价权在边际上和结构上不断提升。

展望三季度流动性边际趋紧结构市仍是主旋律

中金公司预计三季度港股会面临多方面的流动性边际趋紧的压力；量级上，下半年对资金的需求规模可能延续甚至加速，但资金供给速度能否加速还要看“赚钱效应”。该券商指出，“资金盛+资产荒”延续，南向配置趋势(尤其保险资金)或持续，但需关注A股边际吸引力是否回升，以及银行等高股息板块短期估值透支后的波动。港元汇率触及弱方保证，金管局已开始回收流动性，港币流动性难以更宽松。对于南向资金，全年流入或超万亿港元，但下半年速度可能放缓。在外资方面，中金公司期待长线外资大幅回流不现实，但主动外资配置比例已较低，大幅流出空间有限。

当前市场为结构性行情把握“新哑铃”机会

中金公司指出，当前恒指风险溢价回落至6%，短期估值扩张空间受限，指数有效突破需关税、财政、AI三大因素出现超预期利好。基准情形下，恒指或在24000点附近震荡。该券商建议维持“稳定回报（分红）+成长回报（成长）”的哑铃型配置框架，但需根据板块透支程度进行阶段性轮动(“新哑铃”)。分红端，银行股短期估值透支明显，吸引力下降，可考虑将部分仓位轮动至保险板块。成长端，新消费短期透支较多，建议关注预期相对冷静、存在催化潜力的方向：AI应用、机器人、创新药。（文章来源：财联社）