AI导读：

本文分析了现阶段市场对牛市的三大担忧，指出这些担忧均不构成重大下行风险。文章强调25H2宏观不利组合不会影响26年供需格局改善预期，牛市核心叙事结构主线虽未确立，但不影响25Q4行情演绎，中美关税反复冲击将减弱。同时，提出了9月初前博弈牛市同步资产的策略，重点关注券商、保险等板块。

一、居安思危，反证牛市。现阶段市场的三个主要担忧都不构成重大下行风险：

1. 25H2宏观组合不利，不会影响26年供需格局改善预期，需求关键验证期不在25年内。

2. 牛市核心叙事结构主线未确立，但不影响25Q4行情好于25Q3，26年春季行情可期。

3. 中美关税暂停90天到期后，事件性冲击将越来越弱。

短期牛市氛围主导市场，但投资者对年底前市场仍有担忧。我们认为，三个主要担忧均不构成重大下行风险。25H2宏观不利组合不会影响26年供需格局改善预期，牛市核心叙事结构主线虽未确立，但不影响25Q4行情演绎，且中美关税反复带来的冲击将越来越弱。25Q4行情可能“复制”过去市场特征，26年春季行情可期。

牛市主线结构确认需要时间，25Q4仍是寻找主线过程。同时，交易性资金保持活跃，小级别“高切低”可能不断发生。26年春季行情后，牛市主线能否及时确立，或成牛市行情平顺关键。若未确认，市场可能进入震荡等待期。

3. 中美关税即便有反复，带来的也只是脉冲式调整。部分投资者关注中美关税暂停90天到期后的展望。我们认为，关税反复对A股冲击会逐步钝化，不会影响牛市核心叙事。

重申时间已是牛市朋友，9月初前有望维持强势，维持25Q4好于25Q3，2026年会更好判断。

二、9月初前博弈牛市同步资产，重点关注券商、保险、军工、稀土，医药和海外算力稀缺景气资产动量有望延续，反内卷终局选结构，港股短期高性价比。

短期结构博弈重点或向“牛市同步资产”聚焦，重点关注券商、保险及军工、稀土。医药和海外算力稀缺高景气资产动量行情或延续。反内卷结构方面，重点关注中国在全球市占率高的制造业细分领域。港股可能是牛市中领涨市场，港股阶段性弱于A股带来配置机会。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）