一、中美贸易摩擦扰动再现，市场适应性增强，A股指数中枢提升。与4月7日调整相比，当前市场学习效应累积，股价演绎模式类似，但调整幅度或更低。下周脉冲式调整后，市场前景不必悲观，A股市场展现韧性。

中美贸易摩擦扰动再现，全球风险资产普跌，风险偏好回落。与4月初中美对等关税摩擦相比，当前A股指数中枢更高，市场对中美摩擦的适应性和学习效应增强。股指期货调整幅度和VIX指数上行幅度更低。贸易摩擦对A股影响有限，需求提振预期充分，26年中前后有供需向上拐点预期。A股行情演绎模式类似4月初，但幅度可能更低，下周脉冲式调整后，市场不必悲观，股市研报显示积极信号。

二、科技龙头调整原因：点状扰动+中期上涨空间未打开。科技引领市场突破，海外AI向上，国内AI进步，科技性价比改善，市场热度维持。科技调整非持续，突破需等待产业趋势催化。

本周机构重仓科技股显著调整，原因有三：1. 半导体龙头高估值两融折算率归零引发去杠杆+中美摩擦升温担忧，但折算率归零非持续影响。2. 国庆假期非单边利好，股市先涨后休整，短期点状利空存在。3. 中期上涨空间未打开，短期突破有阻力。但科技产业趋势未结束，海外AI资本开支向上，国内AI进步，26年春季前科技产业催化多于顺周期。股市热点聚焦科技引领市场突破。

调整后，科技无持续深幅调整基础，市场突破需科技引领。积极因素：1. 科技产业趋势明确，海外AI资本开支向上，国内AI进步。2. 科技性价比非绝对顶部，短期性价比改善。3. 市场热度维持，上涨公司占比不低。突破需科技，耐心等待产业趋势催化，股市看行业分析显示科技仍是核心。

要突破大概率靠科技，暂不具备条件则耐心等待产业趋势催化，触发指数中枢再上台阶，股市看大盘走势需关注科技动态。

三、中期市场判断：2026年春季前科技产业催化多于顺周期，科技成长或有性价比问题，但距长期性价比低位有差距。科技成长可能延续趋势行情，最终演绎至长期低性价比区域。

2026年春季可能是阶段性高点，A股市场面临挑战：1. 需求侧验证期到来，供需拐点可能推迟，但2026年全球宽松格局强化，A股“三底”框架有效性回归。2. 新增结构亮点需等待，国内科技产业趋势决定性催化+反内卷效果验证期到来需时间。3. 科技产业趋势行情长期性价比可能到低位，行情进入中期休整期。短期脉冲式调整后，对25Q4依然乐观，2026年春季非全年高点，牛市有纵深。

四、短期中美贸易摩擦下，风险偏好驱动资产+顺周期资产可能调整。对冲类资产可能脉冲式占优，关注银行、稀土、军工、农业。25Q4科技行情还有新高，海外算力、半导体、机器人有机会。反内卷是结构牛向全面牛转化关键，中期看好港股。

短期中美贸易摩擦成核心交易线索，风险偏好敏感资产+顺周期资产需调整至高性价比区域。指数先见底，高风偏资产和顺周期资产见底时间滞后。对冲类资产可能脉冲式占优，关注银行、黄金、稀土、军工和农业。25Q4科技行情还有新高，指数突破看科技。海外算力、半导体、机器人有机会。反内卷终局关注光伏和化工，中期继续看好港股，受益于全球宽松+新经济产业趋势发酵，全球股市动态值得关注。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）