将未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，科创板开启新一轮改革。6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，上交所同步制订2项配套业务规则并公开征求意见。《科创板意见》明确，科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。未盈利科技型企业将全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，设立科创板成长层有助于优化多层次市场结构，填补未盈利企业专属通道，避免优质企业因盈利门槛外流。栾海资本董事长高凤勇表示，科创成长层突出资本市场推动科技创新的导向，长远来看，对激活一二级市场活力将有着深远影响。

预计32家存量公司将纳入科创成长层

从全球实践看，科技型企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务能不能覆盖优质未盈利科技型企业，是市场各方判断制度包容性、适应性的标识性因素。截至目前，科创板已支持54家上市时未盈利企业上市，覆盖创新药、芯片设计、人工智能等新兴产业、未来产业领域。其中有22家企业上市后实现盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子，还有32家企业尚未摘帽。

去年“科创八条”发布后，科创板新增受理了4家未盈利企业。根据《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层（征求意见稿）》，前期已上市的存量未盈利科创板公司和新上市的未盈利科创板公司，将共同纳入科创成长层。

未来调出科创成长层，则采取新老划断标准，以降低改革对存量公司的影响。证监会新闻发言人表示，在科创板设置科创成长层，一是有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，稳定市场预期；二是有利于为增量制度改革提供更可控的“试验空间”；三是有利于对未盈利科技型企业集中管理，便于投资者更好识别风险，更好保护投资者合法权益。

强化企业信披和投资者适当性要求

与此同时，科创成长层企业上市时处于未盈利阶段，且往往具有研发投入大、转盈利周期长等特征，对投资者的风险识别能力和风险承受能力有更高的要求。为了进一步推进投融资平衡发展，上交所在科创板设置科创成长层并建立配套持续监管机制。

具体来看，要求个人投资者参与科创成长层股票交易，应当满足现有科创板投资者适当性基本要求。投资新注册的未盈利科技型企业的投资者还应当签署科创成长层企业股票投资专门风险揭示书。同时，针对成长层企业的信息披露和风险提示作出更高的要求。此外，要求证券公司持续引导投资者提高参与证券市场投资的风险识别能力，切实落实好适当性管理责任。

芦哲认为，由于企业商业前景不一定能持续，需要强化信披，及时与投资者沟通核心技术进展、研发投入明细及商业化路径。芦哲还建议，投资者端需限制投资门槛，鼓励投资者通过机构参与，分散风险，开发科创成长层专属风险对冲工具，加强行业研究能力，精准识别技术壁垒与商业潜力。

对资本市场影响几何

整体上看，此轮科创板改革，从设置成长层着手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革。在设立科创成长层的同时，《科创板意见》还围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性推出6项改革举措。

芦哲认为，科创成长层聚焦“技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但未盈利”的科技企业，与主板的成熟企业、创业板的成长型企业、北交所的早期中小科创企业形成阶梯式布局。科创成长层和其他板块功能互补，能避免优质企业因盈利门槛外流。

具体到市场各参与主体，芦哲认为，科创成长层帮助企业拓宽融资渠道，减轻现金流压力。同时，帮助更多的创新企业孵化新技术，加速企业技术转化。券商的投行业务可以向更早期延伸，增强券商的VC功能。此外，科创成长层为投资者提供陪伴硬科技企业从快速成长到成熟期的阶段，投资者能长期、持续享受硬科技企业的成长红利。

高凤勇认为，从今年上半年来看，未盈利企业上市在逐步开闸，私募股权市场的积极性随之有所恢复，未来随着第五套标准的重启和范围扩大，一级市场有望进一步激活，未来将对更多高科技企业形成引领作用。从二级市场层面，今年以来，港股市场以生物药为代表的主题行情激活了整个市场，未来科创成长层某个题材的兴起也可能带动市场其他相关板块形成共振，为市场注入活水。

（文章来源：第一财经）