主要观点

　　市场异动

　　2月28日，A股市场遭遇重挫，上证指数收跌1.98%，创业板指更是大幅下滑3.82%。全市场成交额达到1.91万亿，较前一交易日略有缩减。在行业层面，食品饮料行业勉强维持正增长，而其余行业普遍下跌，尤其是前期表现强劲的AI、机器人相关行业领跌，其中计算机（-5.36%）、通信（-5.08%）、电子（-4.84%）、传媒（-4.63%）、机械设备（-4.3%）等行业跌幅显著。

　　多重因素共致市场调整，纳指大跌风险传导、美国对华关税政策变动、两会政策预期理性回归

　　今日市场大跌，主要原因有以下几点：

　　首先，美股市场的持续大跌对全球市场造成了风险传导效应。近六个交易日，美股三大股指均出现大幅下跌，纳指、标普500、道指分别下跌了7.54%、4.6%、3.11%。尤其是昨日，美股三大股指分别下跌了2.78%、1.59%、0.45%。这种弱势调整给全球资本市场带来了明显的风险抑制，A股市场也未能幸免，受到了明显的外部风险偏好抑制。

　　其次，美国再度对中国挥舞关税大棒。美东时间27日，美方威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再度加征10%关税，这一政策变动增加了市场的不确定性。

　　再次，全国“两会”召开在即，市场预期逐渐回归理性。春节后市场表现优异，其中一项重要支撑在于市场对两会的宏观政策力度预期不断抬升。然而，随着两会的临近，这种过度抬升的政策预期也开始回归理性。

　　最后，前期强势板块的主题阶段性行情基本结束。AI以及机器人相关行业已经出现回落迹象，今日在美股纳指大跌尤其是众多科技巨头大跌的带动下，这类板块领跌。

　　市场进入高位波动震荡阶段，但无持续大跌风险

　　当前市场进入的是高位波动震荡阶段，而非持续大跌阶段。如我们此前发布的报告所述，市场将在高位波动，无明显向下风险，但也缺乏显著向上动能。

　　一方面，市场对两会宏观政策力度的预期将从提升回归到现实层面，总体定调预计将与中央经济工作会议一致，难以超出预期。另一方面，根据我们此前的框架性报告，美股阶段性下跌是春季行情终结的必备触发因素。目前美股已经满足这种条件，因此在这种背景下，A股缺乏显著向上动能。

　　然而，当前国内经济基本面整体稳定、边际变化不大，同时美国对华缓慢加征关税并不十分超出市场预期。因此对A股而言，也并无明显向下的风险。

　　成长科技行情结束，行业机会重回轮动

　　随着配置进入到新阶段，行业机会将从AI主线转向整体轮动。本轮成长科技行情已经出现了较多尾声信号，3月的轮动机会主要从前期滞涨或低估值叠加有催化的方向进行寻找。

　　成长科技仍是全年最重要的主题机会之一，但本轮阶段性主题行情已经基本结束。一是本轮泛TMT板块涨幅及估值已经处于历史高位；二是高位股跳水次数增加意味着市场分歧加大；三是机会扩散规律与过去几次主题性行情尾声一致；四是龙头补涨；五是美股映射对应股出现大幅调整。因此，本轮成长科技行情基本到位。

　　接下来的轮动机会主要关注三条主线：一是强季节性效应的基建优势品种；二是有政策催化的领域；三是市场震荡下的银行保险性价比及中长期战略配置价值。

　　风险提示

　　需关注2月社融信贷或经济数据的大幅波动、“两会”宏观政策的大幅变动以及美国对华政策的超预期严厉等风险。

（文章来源：华安证券）