一、短期宏观预期难有方向性变化，维持二季度是中枢偏高震荡市的判断：中美日内瓦经贸联合声明后，中期A股基本面节奏预期并未根本变化（年内A股盈利能力难有改善），暂不足以支持A股向上突破。但二季度从“抢转口”到“抢出口”，5月国内宽货币及时兑现，基本面有望脉冲式改善。平准基金支撑资本市场预期，A股市场下行风险可控。短期宏观与行业结构均缺乏突破方向，维持二季度中枢偏高震荡市的判断。

中美经贸关系缓和，中国外需预期修复，或支持A股向上挑战震荡区间上限。但2025年供给增速中枢偏高，A股供需格局难有向上拐点。基本面节奏预期未变，暂难支持A股向上突破。不过，短期数据验证有望保持强势，至少排除了下行风险。

结构上，科技、消费、医药是A股一季报高景气的主要方向。但二季度政策对冲受益的消费短期基本面弹性受限，科技需新产业趋势催化，国防军工长期景气升温但短期催化不足。A股短期在结构上缺乏突破方向。

二、主动公募向业绩比较基准靠拢：不低估长期影响，不高估短期影响。公募基金高质量发展行动方案是长期改革，其短期映射成为结构性行情的主要线索。主动公募产品调整业绩比较基准，是梳理产品策略的一次机遇，但持仓靠拢未必普遍。公募产品策略需契合监管导向，也需适应市场与渠道偏好。短期市场博弈公募持仓靠拢，需严守性价比，把握好节奏。

宏观与行业结构均缺破局点，市场集中讨论公募基金改革影响。公募产品调整基准与持仓靠拢是两件事。主动权益产品多以宽基指数为基准，未来业绩基准将更明确产品定位、明晰投资策略。持仓靠拢未必普遍，公募需与市场环境和渠道偏好相适应。开发相对稳定的Alpha来源才是重点。

结合市场判断，公募改革的中短期影响显现。公募基金的收益率考核指标处于底部区域，未来两年结构性行情可能强化，公募收益率指标或逐步走出底部。未来两年，公募盈利客户占比和零售渠道规模扩张可能逐步恢复。

主动公募向业绩比较基准靠拢，符合海外经验，可能是A股市场和公募行业发展的最终状态。短期市场博弈公募持仓靠拢，需严守性价比。

三、博弈公募改革受益的低估值高股息资产，短期性价比已偏低。市场对基本面变化的定价效率下降，科技相对消费性价比更高，可做中期布局。继续看好国内AI产业链和具身智能投资机会，医药生物（CXO、创新药）维持中期推荐。

博弈公募改革受益的低估值高股息资产已处低性价比区域。公募低配行业往往是保险超配行业，高位区域需谨慎。短期市场对基本面定价效率下降，内需刺激减弱，出口链预期修复等基本面线索未完全反映。

科技相对消费性价比高，可做中期布局。国内AI产业链和具身智能投资机会被看好。机器人微观结构更好，短期对催化反应更有弹性。医药生物（CXO、创新药）维持中期推荐。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

（文章来源：申万宏源）