流动性交易与基本面交易的深度剖析：

流动性交易常始于宏观政策转向宽松初期，而基本面预期拐点未明。此时，股市因业绩与估值双重压力而低位徘徊。随着宽货币政策的实施，市场流动性充裕，尽管实体经济融资需求复苏缓慢，但股市因流动性过剩而率先反应，中小票、科技题材成为交易热点。

基本面交易则着眼于未来半年至一年的基本面增长空间。随着政策效果显现，经济数据验证复苏，盈利驱动市场走强。然而，若基本面增长不确定性大或总量趋势未逆转，基本面交易难以启动。

当前市场流动性驱动特征显著：

9月以来，市场反弹依托流动性逻辑。中美货币政策共振，市场流动性大幅改善。但政策传导存在时滞，外部需求不确定性增加，基本面增长空间未打开。因此，市场呈现流动性驱动特征，成交量激增，低价股、小市值股显著跑赢蓝筹指数。

小盘、科技题材强势的关键因素：

1）政策与产业事件催化，短期景气难以证伪，中长期产业空间广阔，成为市场焦点。

2）ETF流入放缓，边际定价资金转向活跃资金，关注行业动态、产业政策变化，盈利表现对估值制约减弱，小盘、科技题材在活跃资金驱动下表现突出。

3）交易趋势自我强化，形成正循环。

流动性交易的历史特征与切换条件：

过去两轮流动性交易行情（15年上半年杠杆牛、19年一季度A股低位反弹）显示，货币政策宽松、流动性改善是前提，基本面复苏节奏缓慢，市场普涨，估值贡献涨幅，中小、成长风格占优。本轮行情与之相似，中美信用周期共振宽松，基本面复苏斜率待提升，流动性交易将持续。

流动性交易可能持续1-2个季度，转向基本面交易或流动性收紧将结束流动性交易。

跨年行情配置策略：

市场延续流动性交易概率大，跨年行情主线。若中央经济工作会议未超预期，政策目标针对外部需求不确定性，盈利增量有限。M1-M2剪刀差低位，企业利润复苏待观察，基本面交易空间未打开。中美货币宽松，流动性收紧概率低。因此，配置需关注政策催化、产业景气向上的中小盘、科技方向，同时防范阶段性向基本面交易切换风险。

推荐跨年组合：60%流动性交易+30%基本面交易+10%红利资产。

流动性交易方向：人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素。

基本面交易方向：消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创、情绪经济、国货潮品、多胎。

红利资产：银行、公用事业。

风险提示：经济复苏不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、地缘政治风险。

（文章来源：东吴证券）