报告摘要

　　一、本轮科技行情能否复刻2015年牛市？

本周A股与港股震荡回调，周五跌幅加剧，科技板块资金获利撤出导致回调，计算机、电子、通信、传媒等AI下游产业链跌幅大。恒生科技指数周五下跌5.32%，比亚迪、理想汽车、小鹏汽车领跌。春节以来科技股行情持续，市场关注其能否复刻2014-2015年牛市。地缘与政策方面，美国加征关税等局势对美股及A股市场扰动大。

市场情绪方面，当前市场类似2021年初，非2014-2015年。今年风险偏好提升，但企业盈利压力大。特朗普加征关税超预期，国内政策框架以高质量发展为主，两会政策力度或低于预期。国际贸易秩序瓦解使地缘局势更严峻。因此，今年市场波动或超预期。科技突破带动春节后市场上涨，但政策基调落地及经济数据出炉后，市场或进入“现实与兑现期”。若政策不及预期，企业盈利未好转，则指数调整压力更大。防御类资产（红利、债券）与安全类资产（黄金、有色、电力设备）投资者无需追高科技股。

产业角度看，尽管市场高波动，但2021年新能源与创业板是主线。2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的或成局部结构性机会。政策上，民企座谈会政策变化仅针对局部龙头。产业上，AI逻辑在于AGI模式，国内产业链辐射或更狭窄。估值盈利上，科创50指数市盈率高，盈利负增长；恒生科技估值合理，盈利增速高。资金上，本轮科技股行情以“大存量资金”为主，长线资金参与度谨慎。

　　二、投资建议

短期来看，两会前市场风险偏好下，科技股或继续强势。但当前坚定看好防御类资产与安全类资产。科创板和中小市值需注意估值过高风险。特朗普关税等“现实冲击”时，或是恒生科技等产业主线品种的布局时点。

　　风险提示：全球流动性收紧、市场博弈复杂性超预期、政策变化节奏复杂性超预期。

　　报告正文

本周A股与港股震荡回调，周五跌幅大，小微盘板块回调幅度大。科技板块资金获利撤出导致回调。另一方面，市场酝酿两会预期，顺周期板块表现好。钢铁、建材、房地产逆市上涨。春节以来科技板块成交额高，整体风险上升。本周科技板块下跌，行情或阶段性调整。

近期科技股行情持续，市场关注其能否复刻2014-2015年牛市。地缘与政策方面，美国加征关税等局势扰动大。市场情绪方面，当前市场类似2021年初，风险偏好提升。Deepseek科技突破、政策层对民营企业态度转变等带动市场情绪。但企业盈利压力大，特朗普加征关税超预期，国内政策框架以高质量发展为主，两会政策力度或低于预期。国际贸易秩序瓦解使地缘局势更严峻。

因此，今年市场波动或超预期。科技突破带动春节后市场上涨，但政策基调落地及经济数据出炉后，市场或进入“现实与兑现期”。若政策不及预期，企业盈利未好转，则指数调整压力更大。防御类资产与安全类资产投资者无需追高科技股。

产业角度看，尽管市场高波动，但2021年新能源与创业板是主线。2025年互联网龙头、算力等恒生科技标的或成局部结构性机会。政策上，民企座谈会政策变化仅针对局部龙头。产业上，AI逻辑在于AGI模式，国内产业链辐射或更狭窄。估值盈利上，科创50指数市盈率高，盈利负增长；恒生科技估值合理，盈利增速高。资金上，本轮科技股行情以“大存量资金”为主，长线资金参与度谨慎。

　　投资建议：短期来看，两会前市场风险偏好下，科技股或继续强势。但当前坚定看好防御类资产与安全类资产。科创板和中小市值需注意估值过高风险。特朗普关税等“现实冲击”时，或是恒生科技等产业主线品种的布局时点。

　　周度市场回顾及展望（2月24日-2月28日）

本周市场主要指数均下跌，创业板指跌幅大。大类行业大多下跌，电信服务、信息技术跌幅大。换手率方面，日常消费、房地产回升明显。本周中信一级行业大多下跌，通信、传媒、计算机跌幅大。活跃度方面，汽车、建材、钢铁回升明显。

　　情绪指标跟踪

全市场活跃度上升，截至2月28日，5日平均换手率处十年分位92.9%。创业板指换手率上升，5日平均换手率处历史分位88.2%。本周融资余额上升，截至2月27日，融资余额为19049.98亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额10.25%。次新股指数换手率回升，截至2月28日，处于历史分位96.10%。

　　估值指标跟踪

主要行业估值中，汽车、电子、计算机PB估值高于历史中位数；钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、汽车、机械设备PE估值高于历史中位数。

（文章来源：中泰证券）