作者：陈世敏中欧国际工商学院朱晓明会计学教席教授、副教务长（案例中心）

　　在资本市场的浪潮中，每家企业都是一座漂浮的冰山。股价K线、营收利润不过是水面浮光，真正决定其能否穿越周期的，是水下深处的三大支柱——ROE、现金流、成长性。这三项指标看似独立，实则构成了企业价值评估的“黄金三角”：缺其一则失衡，强其三则无敌。2024年A股市场的数据再次验证了这一铁律。

　　2024年，A股市场71.92万亿营收背后，全市场4.3%的ROE显示出盈利能力普遍退潮，2582家企业盈利质量堪忧，敲响财务警钟。然而，电子行业35.8%的净利润增长彰显了成长性的力量。ROE、现金流、成长性的动态博弈，在数据交织的图谱中，勾勒出企业价值的兴衰轨迹。

　　ROE——透视当下经营质量的“三棱镜”

　　巴菲特曾说：“如果只能看一个指标，我选ROE。”ROE即净资产收益率，等于净利润除以净资产，它反映了股东投资的回报率。财务中的杜邦分析法将其拆解为净利率、资产周转率和杠杆率三个维度，审视企业如何在利润、资产流速与风险敞口之间寻找平衡。

　　2024年，A股（除金融）整体ROE从2023年的5.6%降至4.3%，且超半数企业ROE低于5%，盈利结构失衡特征显著。

　　行业间分化明显：家用电器以8.2%的ROE位居榜首，凭借高频周转与合理利润，诠释了“沃尔玛模式”。有色金属和食品饮料紧随其后，前者受益于新能源金属需求，后者依托白酒品牌溢价。

　　周期与转型行业表现各异：与2023年相比，多数行业ROE下降，净利率下滑是主要因素。煤炭行业ROE腰斩，资源红利退潮；国防军工净利率骤降，重资产模式下问题凸显；房地产行业成为唯一负ROE领域，高杠杆模式不可持续。

　　杜邦三要素集体承压：全市场净利率下降，成本压力下企业赚钱更难；资产周转率与杠杆率对ROE的支撑有限，盈利驱动转向内生质量竞争。

　　成长性——预见未来价值的“望远镜”。2024年，12个行业实现营收增长，电子行业以17.4%的增速领跑，得益于AI算力需求爆发；社会服务与汽车紧随其后，分别受益于文旅消费场景修复和新能源汽车产销两旺。

　　净利润方面，9个行业实现盈利增长，电子行业以35.8%的增长率领先，汽车行业净利润增长率显著高于营收增速，形成“剪刀差”。商贸零售、家电等消费相关行业通过线上线下融合模式和政策扶持，实现盈利修复。

　　研发投入方面，计算机行业以12.9%的占比领跑，为长期价值创造埋下“种子”。电子行业在研发与盈利平衡上展现标杆效应，形成良性循环。

　　现金流——预警生存危机的“安全阀”

　　现金流分析的核心在于“平衡”。经营活动现金流反映“造血能力”，投资活动现金流揭示“扩张野心”，盈利质量是生存与发展的“安全阀”。

　　现金霸主稳坐江山：煤炭、交通运输等行业依托“刚需+垄断”特性，稳居现金流第一梯队，盈利“含金量”充足。

　　过半企业盈利质量堪忧：仅44%的企业经营活动现金流与归母净利润比值在安全线内，56%的企业面临资金短缺或可持续风险。

　　在求稳的大环境下，综合、煤炭、食品饮料等行业逆周期大力投资，但需谨慎对待技术适配性、市场天花板等问题。

（文章来源：新华财经）

关键词：A股市场、ROE、现金流、成长性