一、今年不确定因素多、博弈性强，市场轮动加速、交易性增强

　　今年以来，市场风格、行业快速轮动，交易性质显著。我们构建行业轮动强度指标，用以定量刻画市场行业轮动速度。行业轮动速度快、涨跌幅排名变动剧烈时，指标会上行，表明市场缺乏共识主线。今年以来，市场轮动强度维持高位，3月以来更持续抬升，逼近2023年初历史峰值。

　　市场缺乏主导性增量资金，交易性资金定价更强。外部关税等不确定因素持续扰动，加重市场博弈属性。

　　1）今年以来，市场各类资金体量相当，整体缺乏主导性增量。增量资金决定市场风格，过去几年外资、主动公募、保险、被动指数等轮番主导市场风格。而今年规模相当，机构增量资金缺乏，交易性资金定价更强。

　　2）外部不确定因素持续扰动。4月初特朗普“对等关税”冲击市场。近期，美国关税问题反复，市场波动加剧。5月30日特朗普称中方违反中美经贸共识，财长贝森特表示贸易谈判迟滞。同日特朗普宣布进口钢铁关税翻倍提至50%，6月4日生效。5月31日，欧盟委员会声明，就扩大反制措施磋商。若未达成解决方案，欧盟措施将于7月14日生效。

　　二、交易指标成为把握今年行情节奏的重要工具

　　博弈性强、行业风格快速轮动、交易性强的市场中，交易指标成为把握行情节奏的重要工具。建议投资者关注兴证策略2022年以来构建的拥挤度指标体系：

　　年初市场回调，多数行业拥挤度较低，提示“当前应整装待发，迎接新一轮上行”。2月底3月初，AI、机器人、TMT方向大涨后拥挤度升高，提示“中国资产重估有望扩散”，建议关注消费、医药等方向。

　　三、结合交易指标等维度，6月关注科技成长风格

　　短期关税扰动或对市场整体及科技风格有冲击。但结合交易指标、日历效应等，科技成长风格已到左侧关注时：经历调整后，科技成长板块性价比高。主题式交易松动，滚动收益差、拥挤度、成交占比等指标显示，科技细分方向可布局。

　　拥挤度看，多数科技细分方向拥挤度偏低；滚动收益差看，TMT与全A滚动40日收益差回升，但仍低；成交占比看，TMT成交占比回落至历史低位。

　　近十年风格日历效应看，6月份科技板块胜率较高。2月到3月上旬，科技成长风格突出。3月下旬至5月，市场均衡，风格胜率相当。6月份，科技成长占优。

　　四、重视军工、创新药等板块配置机会

　　军工：外部环境动荡，国际体系脆弱，军工等传统战略性资产重要。军队建设“十四五”规划执行关键期，新一轮订单周期开启，有望推动行业整体景气复苏。关注精确制导武器产业链，低空经济、卫星互联网、商用大飞机、无人装备等新兴产业领域。

　　创新药：国内政策转向，龙头业绩改善，行业拐点显现。中国创新药实现从量变到质变，逐渐领先。AACR和ASCO会议显示，中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域布局领先。具备高效率、低成本开发优势，在热门技术赛道具备竞争优势。政策鼓励创新，带动国内商业模式改善。创新药板块持续突破，可长期关注。

　　风险提示：经济数据波动、政策宽松低于预期、中美博弈升级。

（文章来源：兴业证券）

关键词：市场轮动、科技成长风格、军工、创新药