AI导读：

本文探讨了反内卷政策对股市的影响，强调2026-27年为牛市核心区间，分析了反内卷与供给侧改革的异同，指出中游制造供需格局改善是牛市拼图，并短期关注上证综指突破的投资故事，长期看好港股及AI算力产业链。

　　一、反内卷政策加码与2016-17年供给侧改革对比：本轮反内卷强化“去资本开支”，2026年中供需格局拐点更确定。“去产能”体现为资本开支回落、项目放弃投产、存量企业优胜劣汰，影响是慢变量。“去产量”是快变量，但本轮不易推动。

　　反内卷政策唤醒了供给侧改革记忆，可拆解为“去产能”“去产量”和需求侧刺激。“去产能”影响长期，“去产量”影响短期，需求侧刺激不可忽略。本轮反内卷中游制造行业供给缓和，政策重点不同，需区分“去资本开支”“去产能”“去产量”。

　　“去资本开支”是必然趋势，政策影响下资本开支增速下行幅度可能更大。“去产能”体现为三方面，而“去产量”不易推动。本轮反内卷最重要的影响是2026年中供需格局拐点可见度提升，中长期可能是盈利能力上台阶的关键因素。

　　我们将中游制造供需格局改善视作牛市拼图，反内卷政策强化2026-27年牛市判断。

　　二、短期，上证综指突破成投资故事，提升风险偏好。A股强势提示关注长期积极因素，但基本面预期和赚钱效应非牛市级别。大势研判：2026-27年是牛市核心区间，25Q4指数可能有效突破，25Q3维持中枢偏高震荡市。

　　短期A股市场，上证综指突破推动风险偏好提升，稳定币、国防军工等演绎主题性行情。市场微观结构割裂，关注基本面趋势的投资者谨慎。我们维持“牛市发令枪响前的准备期”判断，2026-27年是牛市核心区间，25Q4指数中枢可能有效抬升。

　　三、保险配置高股息长期正确，但短期已在反映保险加速买入，建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果显现，互联网平台资本开支或改善。反内卷结构中，短期关注电力设备、钢铁和建材，2026年中游制造细分行业盈利能力或改善。

　　保险配置高股息长期正确，但短期资金逻辑已变，建议待市场关注度降低再配置。科技领域，中美关税谈判成果或改善互联网平台资本开支。反内卷结构中，短期关注钢铁、建材和电力设备，中期更多制造业细分领域盈利能力或改善。维持港股战略看好判断。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）