一、反内卷政策加码：本轮反内卷政策强化“去资本开支”趋势，预计2026年中供需格局拐点更确定。“去产能”体现为资本开支回落、项目放弃投产及存量企业优胜劣汰，是慢变量，反映长期盈利能力提升。“去产量”不易推动，是快变量，构成短期价格上涨必要条件。

反内卷政策唤起市场对2016-17年供给侧改革记忆，其核心要素包括“去产能”“去产量”及需求侧刺激。本轮反内卷中游制造行业供给缓和与2016年上游周期接近，但政策重点不同，需区分“去资本开支”“去产能”“去产量”。“去资本开支”是必然趋势，政策影响下资本开支增速下行幅度可能更大。

“去产能”体现为资本开支回落滞后影响、项目放弃投产及存量企业优胜劣汰。“去产量”不易推动，因民营企业主导的先进制造行业缺乏政策实施机制和抓手。反内卷最重要的影响是2026年中供需格局拐点可见度提升，中长期可能是盈利能力上台阶的关键因素。

二、短期，上证综指突破成投资故事，提升风险偏好。关注基本面趋势的投资者谨慎，博弈预期的指数冲高已出现。A股强势提示关注长期积极因素，但基本面预期和赚钱效应累积还不是牛市级别。2026-27年是牛市核心区间，25Q4指数可能有效突破，25Q3维持中枢偏高震荡市判断。

短期A股市场，上证综指突破推动风险偏好提升和赚钱效应扩散。短期稳定币、国防军工、反内卷等演绎主题性行情。市场微观结构割裂，关注基本面趋势的投资者谨慎。博弈预期，市场已演绎冲高行情。A股强势提示关注积极因素，但基本面预期和赚钱效应累积还不是牛市级别。

维持“牛市发令枪响前的准备期”判断，2026-27年是牛市核心区间。25Q4指数中枢可能有效抬升，25Q3维持中枢偏高震荡市。

三、保险配置高股息是长期正确，但短期已在反映保险加速买入，建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果显现，互联网平台资本开支可能改善，构成国内AI算力产业链股价驱动力。反内卷结构短期关注电力设备、钢铁和建材，2026年中游制造供需格局改善细分行业会增加。港币触及弱方保证，引发港股流动性担忧，但维持战略看好港股。

保险配置高股息是长期正确，但短期资金逻辑已从“保险还会买入”转向“保险正在加速买入”，建议待市场关注度降低再配置。中美关税谈判成果显现，可能包含科技出口管制放松内容，对应互联网平台资本开支可能重新上行，构成国内AI算力产业链延续反弹驱动力。

反内卷结构短期关注钢铁、建材和电力设备，后续会有新投资线索出现。中期，更多制造业细分领域会出现盈利能力改善预期。港股表现弱于A股，但港股流动性波动是因不是果，维持战略看好港股。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）