随着行情的波动，近期投资者间的分歧逐渐加剧。部分投资者对4月的市场走势表示担忧，原因如下：（1）AI、机器人板块热度减退，低位补涨结束，板块轮动接近尾声，缺乏新的低位板块接力，市场可能面临调整；（2）4月季报盈利数据存在不确定性，历史数据显示Q1开门红后Q2难以持续，此次亦存在同样风险；（3）4月美国可能实施对等关税政策，导致出口数据下滑。但我们认为，此次4月的市场波动可能只是小幅扰动，因为：（1）Q1躁动后，4月往往面临决断，Q2则进入休整期，这一季节性规律在早期较为显著，但近6年数据显示，投资者定价更为提前，4月决断胜率约为50%。（2）过去两年，多数二级市场投资者已预期出口数据难以持续，因此出口下滑可能已提前反映在股价中，类似2019年的情况。（3）自去年9月以来，地产销售逐渐企稳，预计今年Q2的市场表现可能与往年不同。牛市核心趋势在于居民资金和企业盈利，这些方面有望进一步改善，季节性的扰动或提供新的买入机会。

（1）市场分歧的原因之一：4月的季节性决断。上周市场出现调整，部分投资者担忧4月决断提前到来。历史上4月决断的原因主要有二：（1）Q1经济数据易超预期，受年底年初政策密集、企业开门红意愿强、投资者过度线性外推等因素影响，Q2经济数据往往难以超预期。（2）年初居民资金充裕，投资者交易活跃，业绩真空期较长，主题投资活跃，导致4月市场可能降温。但需注意，这只是季节性大概率事件。

观察2009年以来的数据，季节性规律正发生变化。2009-2013年，2月、3月、4月市场上涨概率分别为100%、60%和40%，4-6月胜率较低。但2014-2024年，2月和3月胜率下降，4月胜率先降后升。以2019-2024年规律看，1月和3月胜率最低，4-6月胜率上行，7-9月胜率下行。因此，“4月决断”可能逐渐失效。

（2）市场分歧的原因之二：出口数据下滑和海外不确定性。出口下滑是当前投资者的普遍预期，加之4月美国贸易政策的不确定性，Q2股市是否受影响？我们认为，这种担忧冲击可能较小，因美国大选期间，中美关系的不确定性或已充分定价。参考2018-2019年，股市调整主要出现在贸易担忧前期，2018年底-2019年出口数据下滑时，对股市影响已较小。同样，2023Q4-2024Q3，出口数据好，但投资者提前担忧特朗普当选，导致出口下滑预期已反映在股价中。

（3）房地产风险逐步解除，对经济拖累有望结束。国内经济方面，过去3年房地产是较大风险点，目前商品房销售逐渐企稳，虽不及二手房销售强劲，但底部已显现，投资增速仍低，但考虑到投资是滞后指标，股市是领先指标，股市风险需重点关注销售情况。

过去3年，地产销售在政策放松后1个季度回升，随后快速下滑。但自去年9月以来，地产销售虽有波动，但中枢逐渐企稳。这可能导致今年Q2市场走势与过去3年不同。

（4）短期A股策略观点：有望逐渐开启牛市第二波上涨。两会前后季节性因素和4月决断影响下的调整可能是投资机会。股市正从牛市初期进入中期。主要证据包括：（1）逆势托底的ETF资金走弱后，股市赚钱效应依然强劲，说明投资者对股市牛熊周期的态度已改善，无需外部干扰也能健康发展。（2）大部分行业盈利尚未改善，但库存周期、产能周期处于低位，盈利下滑超预期的可能性较小。我们认为，稳增长和AI等产业变化带来的中长期盈利预期企稳难以短期证伪。（3）AI板块阶段性降温后，股市通过高低切换维持热度，这是牛市的典型特征。综合来看，1月中旬以来的上涨是牛市第二波上涨，时间和空间都处于初期，两会期间的分歧期接近尾声，下一个可能分歧的时间为4月季报和经济数据披露期。分歧可能带来小波动，但除非出现黑天鹅式宏观冲击，否则难以改变牛市第二波上涨趋势。

未来1个月配置建议：银行钢铁建筑（破净个股受政策性驱动估值修复）>地产消费（3-4月经济数据仍有往上波动可能）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）。2024年10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这可能是由于流动性充裕但盈利较弱，投资者偏向博弈性风格。观察历次牛市，无论盈利是否驱动，低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期都易获得超额收益。但震荡期后期，低价策略大多失效，指数新一轮回升大多非低价策略带动。对于大小盘风格，牛市期间每次震荡大概率是风格转变的拐点，震荡结束后，新上涨波段风格大概率与之前不同。当前市场震荡末期，新一轮上涨前，可能提前观察到风格转向大盘。建议成长股内部转向港股互联网，价值股内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁）。

（文章来源：信达证券）