连一席杨帆遥远玛西高娃

　　4月初关税“风暴”即将落地，中国或受最大影响，但准备最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向明确。关税“风暴”后，A股望回暖、港股休整、美股修复。业绩层面，核心资产展现经营韧性，左侧布局时机成熟；流动性层面，活跃资金退潮，产业主题待催化。配置上，延续科技点火、供给侧发力、消费补短板思路。

　　4月关税“风暴”来袭

　　中国或受最大影响，但准备充分

　　4月初，市场将面对《美国优先贸易政策》备忘录调查结论，预计中国受影响最大。但中国企业已多元化全球布局，相较2018年更从容。中国不断拓宽非美市场，对美出口占比降至14.6%，只要美国经济不衰退牵连全球，关税冲击有限。

　　控供给、保需求

　　二季度政策发力方向清晰

　　1）前两个月财政支出向民生保障倾斜，民生支出同比+5.6%，基建支出同比-5.6%。政策强调提振消费和反内卷，控供给、提振需求思路清晰，财政支出结构验证此点。

　　2）货币政策“择机”等“中美同频”，避免错位引发风险。央行释放降准降息信号安抚市场。中美政策周期或加速“同频”，中国或迎来总量型内需刺激政策。

　　关税“风暴”后

　　A股回暖、港股休整、美股修复

　　1）海外市场动荡源于关税担忧和衰退预期，关税落地后望修复。美“硬数据”未恶化，“软数据”走弱。海外股市反映关税冲击和衰退预期交易，非真实衰退。预计关税落地后，海外权益市场修复。

　　2）港股跑赢A股阶段结束，A股望回暖。港股估值洼地优势减弱，全球资金增配港股进程减缓。境内机构资金增配港股遇瓶颈。预计部分追逐港股资金回流A股，港股“抽血”A股状况望缓解。两市股票型ETF获净流入。

　　核心资产展现经营韧性

　　左侧布局时机成熟

　　截至2024年三季度，A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”等组合中，除宁组合净利润率下行外，其余自2024年二季度后好转。已公布年报公司表现进一步好转。

　　活跃资金退潮

　　产业主题待催化

　　市场情绪降温，交易层面快速降温。A股融资买入额占比下降，接近平均水平。活跃私募仓位下滑。产业主题需新催化吸引资金回流。二季度最有潜力出催化的是端侧AI、国产算力等领域。

　　配置上延续科技点火、供给侧发力

　　和消费补短板思路

　　中国资产行情逻辑为自主创新驱动。坚持“科技点火”方向，避免踏空行情。为控制回撤，可增加港股红利底仓。若宏观层面有超预期波动，可捕捉消费和顺周期板块弹性。建议配置端侧AI+国产算力+军工+锂电+港股创新药等；关注铝、钢铁及面板供给端出清；关注线下新零售和酒店消费补短板；关注风电零部件、工程机械等一季报超预期环节。

　　风险因素

　　中美摩擦加剧；国内政策力度不及预期；宏观流动性收紧；地区冲突升级；房地产库存消化不及预期。

（文章来源：证券时报·e公司）